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[2024-09-26]建筑工程行业：复盘历史七轮建筑行情，上涨空间／时间／龙头选择
■国泰君安
本报告导读:复盘建筑历史行情,宽松政策下基建投资加速带来业绩与股价提升。
当前政策加码超预期,建议增持产业趋势向好、三季报超预期的高股息低PB央国企龙头
。
投资要点:复盘宽松政策下基建投资加速,央国企竞争优势强新签订单提升。(1)从
基建投资增速看,四万亿推出后从2008年11月的20％加速至2009年6月的51％;2012年宽
松政策后从2012年初的-2.4％反弹至2012年12月的24.2％;2021年稳增长政策后由2021
全年增0.4％加速至2022年增9.4％。(2)从新签订单增速看,11-13年建筑央企2011年整
体订单增速由-2％回正至2012年的15％,2013年再提升至18％;14-16年央企整体新签订
单增速由2014年的7％提升至2015年的11％,2016年再提升至23％;21-22年央企新签增
速由2021年的12.8％提升至2022年14.5％。
复盘宽松政策下龙头企业业绩加速反转,现金流同时改善。(1)12-13年,建筑央企
净利润增速由2012Q2的-8％提升至2012Q3的20％,2013年Q1-4净利润同比增速分别为32
/31/26/80％。(2)14-15年,央企净利润增速由2014Q4的1％提升至2015Q1的13％,2015Q
4再提升至21％。(3)16-17年,建筑央企净利润增速由2016Q2的8％提升至2016Q3的30％
,2017Q4再提升至40％。(3)20-21年,建筑央企净利润增速由2020Q4的11％提升至2021Q
1的63％。(4)2012年建筑央企平均净现比由26％提升至2013年的152％,由2014年的125
％提升至2015年的184％。
复盘中特估首次提出带来基建央国企重估,国资委政策催化第二轮上涨。(1)2022
年11月21日证监会主席首次提出探索建立具有中国特色的估值体系,第1轮中特估行情
开启,中国交建/中国化学/中国铁建领涨,最高涨48％/29％/29％,行情区间内8家建筑
央企平均涨幅超25％。
(2)2023年2月28日国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会,2023年3月1
6日证监会表示加速推动建设中国特色现代资本市场,助力深化国资国企改革。第2轮中
特估行情中国铁建/中国中铁/中国交建领涨,最高涨51％/50％/33％,行情区间内建筑
央企平均涨幅超30％。
优选PB小于1股息率大于2.25％沪深300成分股。(1)PB/股息率:推荐中国建筑0.5/
5％,中国铁建0.4/4.8％,中国中铁/中国交建0.45/3.9％,中国电建0.6/2.9％,中国化
学0.7/2.6％,中国中冶0.58/2.6％,中国能建0.84/1.24％,四川路桥1.2/8.7％。(2)上
半年订单和净利润增速:中国能建14％/4.7％,中国建筑6.5％/1.6％,中国交建8.4％/-
0.59％,中国化学10％/-3.6％,中国电建7.5％/-6.5％,中国中铁-15％/-12％,中国铁
建-19％/-13％,中国中冶-7％/-43％。四川路桥-20％/-44％。(3)推荐中国建筑/中国
能建/中国化学/中国交建/中国电建/中国中铁,推荐上半年订单向好、2023Q3业绩低基
数的高股息专业龙头隧道股份/上海建工/江河集团/鸿路钢构/设计总院,推荐股息率可
观的中国铁建/中钢国际/华设集团/中材国际等。
风险提示:宏观政策超预期紧缩、业绩增速不及预期
[2024-09-26]建筑行业：政治局会议财政定调积极，政策组合拳估值+资金双管齐下，看好建筑央企行情持续
■国投证券
事件:9月26日,中央政治局会议召开,强调要加大财政货币政策逆周期调节力度,保
证必要的财政支出,要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债,更好发挥政府投
资带动作用;提出要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市,打通社保、保险、理
财等资金入市堵点。
政治局会议财政定调积极,逆周期调节力度加大投资回暖可期,H2建筑央企经营有
望改善。政治局会议提出加大逆周期调节力度,发行使用好超长期特别国债和地方政府
专项债,后续基建资金端发力值得期待。2024年1-8月狭义基建、广义基建投资分别同
比增长4.4％、7.87％,分别环比-0.5pct、-0.27pct,国内基建投资增速稳健但环比走
弱,受地方财政压力影响,Q2多家建筑央企业绩和经营指标承压。Q3起专项债发行明显
提速,8月新增专项债发行规模为7964.89亿元,月环比增加182.97％,同比增加33.96％,
截至9月22日,新增专项债累计发行量2.93万亿元,占全年专项债新增限额(3.9万亿)的7
5％,还剩下0.97万亿元待发行量,Q4超长期特别国债和专项债发行提速落地实施,以及
逆周期调节力度加大,均助力国内基建资金到位率和建筑企业回款,H2建筑央企经营环
比改善可期。
大力引导中长期资金入市,市场流动性改善,建筑央企中长期受益。政治局会议提
出要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市,打通社保、保险、理财等资金入市
堵点,叠加央行将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展,支持符合条件的证券
、基金、保险公司通过资产质押,从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产,大
幅提高资金获取能力和股票增持能力,官方计划互换便利首期操作规模5000亿元,后续
市场流动性有望改善,建筑央企作为行业大市值龙头和安全资产,为中长期受益板块。
证监会积极推进市值提升计划,看好优质建筑央企市场回报。9月24日,证监会研究
起草《上市公司监管指引第10号-市值管理(征求意见稿)》,要求上市公司以提高自身
质量为基础,提升经营效率和盈利能力,并结合并购重组、股权激励、现金分红、股份
回购等方式,推动上市公司投资价值提升。对于长期破净公司,应当制定并披露上市公
司估值提升计划,包括目标、期限及具体措施,同时至少每年对估值提升计划实施效果
进行评估并公开披露,为年初国资委央企市值管理考核的接续。此外,央行也提出要创
设股票回购增持专项再贷款,引导银行向上市公司和主要股东提供贷款,支持回购、增
持股票,为市值提升的部分措施创造基础条件。多家传统建筑央企长年PB<1,随上市公
司市值管理具体方案发布以及后续落实实施,优质低估值建筑央企估值修复和市场回报
可期。建筑央企经营稳健海外新签提速,看好政策组合拳下基本面改善和估值提升。20
23年八大央企营收/业绩整体维持稳健,且多家央企分红率有所提升,如中国铁建(22年1
4.27％、23年18.21％)、中国交建(22年20.00％、23年18.37％)、中国中冶(22年16.7
4％、23年17.21％)。2024H1多家建筑央企新签订单增长稳健,其中海外新签合同额合
计8548亿元,同比高增27％,美联储降息或进一步助力海外工程建 设需求释放。目
前建筑行业集中度持续提升,2017-2024H1八大央企新签订单占建筑业比重由29％提升
至53％,龙头央企"强者恒强"格局持续。后续,随超长期特别国债和专项债落地成效、
海外订单转化,叠加央企市值管理指引落地,建筑央企有望迎来基本面改善和估值提升,
看好未来建筑央企内在价值提升和市场回报表现。
投资建议:目前,政策组合拳从需求、资金、估值、流动性多方面释放积极信号,看
好本轮建筑央企行情持续,建议关注:中国建筑(24PE3.96X、PB0.52X)、中国交建(24PE
5.18X、PB0.49X)、中国中铁(24PE4.16X、PB0.49X)和中国铁建(24PE3.92X、PB0.41X)
。(注:股价截至9月25日,24PE为ifind一致预期,PB采用LF)。
风险提示:政策出台/执行不及预期,基建投资不及预期,专项债发行不及预期,项目
落地不及预期,海外市场竞争加剧等。
[2024-09-25]建筑行业：证监会积极推进市值提升计划，持续看好低估值建筑央企表现
■国投证券
事件:9月24日,证监会研究起草了《上市公司监管指引第10号-市值管理(征求意见
稿)》(以下简称《指引》),现向社会公开征求意见。《指引》要求上市公司以提高上
市公司质量为基础,提升经营效率和盈利能力,并结合实际情况依法合规运用并购重组
、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式,推动上市公司
投资价值提升。证监会提出要求长期破净公司制定价值提升计划,包括目标、期限及具
体措施,同时应当每年对估值提升计划实施效果进行评估并公开披露。
证监会积极推进市值提升计划,看好优质建筑央企市场回报。为进一步引导上市公
司关注自身投资价值,切实提升投资者汇报,证监会研究起草《指引》,要求上市公司以
提高自身质量为基础,提升经营效率和盈利能力,并结合并购重组、股权激励、现金分
红、股份回购等方式,推动上市公司投资价值提升。对于长期破净公司,应当制定并披
露上市公司估值提升计划,包括目标、期限及具体措施,同时至少每年对估值提升计划
实施效果进行评估并公开披露。年初,国资委提出把市值管理纳入央企考核指标,着力
提高央企控股上市公司质量,目前多家传统建筑央企PB处于低位,随上市公司市值管理
指引(征求意见稿)发布以及后续落实实施,优质低估值建筑央企估值修复和市场回报可
期。
Q3起专项债发行提速助力全年基建稳增,美联储降息助力海外建设需求释放。2024
年1-8月基建投资维持稳健增长,狭义基建、广义基建投资完成额分别同比增长4.40％
、7.87％。从资金端来看,Q3起专项债发行明显提速,8月新增专项债发行规模为7964.8
9亿元,月环比增加182.97％,同比增加33.96％,截至9月22日,新增专项债累计发行量2.
93万亿元,占全年专项债新增限额(3.9万亿)的75％,还剩下0.97万亿元待发行量,随Q4
专项债发行持续提速,基建实物工作量有望尽快形成,保障全年基建投资维稳。此前,美
联储降息50个PB,后续海外工程建设有望提速,创造基建海外需求。目前建筑行业集中
度持续提升,2017-2024H1八大央企新签订单占建筑业比重由29％提升至53％,龙头央企
"强者恒强"格局持续。
2024H1建筑央企经营有所承压,H2环比有望改善。2023年八大央企营收/业绩整体
维持稳健,且多家央企分红率有所提升,如中国铁建(22年14.27％、23年18.21％)、中
国交建(22年20.00％、23年18.37％)、中国中冶(22年16.74％、23年17.21％)。年初
以来,由于地方政府资金紧张,基建资金到位缓慢等因素影响,Q2建筑央企业绩和经营指
标多数承压。2024H1建筑央企新签订单整体稳健,其中海外新签合同额合计8548亿元,
同比高增27％。随地方政府化债持续推进、专项债落地成效、海外订单转化,叠加央企
市值管理指引落地,建筑央企有望迎来基本面改善和估值提升,看好未来建筑央企内在
价值提升和市场回报表现。
投资建议:Q3起专项债发行提速助力全年基建稳增,海外订单高增,叠加市值管理积
极推进,看好Q4建筑央企基本面改善和估值提升。建议关注:中国建筑(24PE3.78X、PB0
.47X)、中国交建(24PE4.84X、PB0.44X)、中国中铁(24PE3.96X、PB0.45X)和中国铁建
(24PE3.70X、PB0.38X)。(注:截至9月24日,24PE为ifind一致预期,PB采用LF)
风险提示:政策出台/执行不及预期,基建投资不及预期,专项债发行不及预期,项目
落地不及预期,海外市场竞争加剧等。
[2024-09-25]建筑工程行业：峰回路转，优选PB小于1股息率大于2.25％沪深300成分股
■国泰君安
本报告导读:政策加码超预期,建筑配置低/估值低/预期低三重底部确立,行情反转
,增持产业趋势向好、三季报超预期的高股息低PB央国企龙头。
投资要点:优选高股息且低PB成份股。(1)央行创设股票回购增持再贷款工具,用于
回购和增持上市公司股票的商业银行贷款利率为2.25％。(2)证监会《上市公司监管指
引第10号—市值管理(征求意见稿)》要求上市公司以提高上市公司质量为基础,提升经
营效率和盈利能力,并结合实际情况依法合规运用并购重组/股权激励/现金分红/投资
者关系管理/信息披露/股份回购等方式,推动上市公司投资价值提升。明确上市公司董
事会、董事和高级管理人员/控股股东等相关方责任,对主要指数成份股公司披露市值
管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。
沪深300指数成分股八大建筑央企PB/股息率和基本面。(1)PB/股息率:中国建筑0.
5/5％,中国铁建0.4/4.8％,中国中铁/中国交建0.45/3.9％,中国电建0.6/2.9％,中国
化学0.7/2.6％,中国中冶0.58/2.6％,中国能建0.84/1.24％,四川路桥1.2/8.7％。(2)
上半年订单和净利润增速:中国能建14％/4.7％,中国建筑6.5％/1.6％,中国交建8.4％
/-0.59％,中国化学10％/-3.6％,中国电建7.5％/-6.5％,中国中铁-15％/-12％,中国
铁建-19％/-13％,中国中冶-7％/-43％。四川路桥-20％/-44％。
增持产业趋势向好和2023年三季度业绩低基数的高股息率大于2.25％且低PB小于1
的龙头。(1)前8月水利管理投资同增33％,电网工程投资同增23.1％,电源工程投资同
增5.1％。航空投资增长20.3％,铁路投资增长16.1％。化学原料和化学制品制造投资
增10％。单8月投资下降8.5％环比7月收窄2.4个百分点。(2)中国能建电力规划和骨干
电网等勘察设计份额超70％、2023Q2-3净利增-17％、-70％。中国化学2023Q2-3净利
增10％、-28％。中国电建2023Q2-3净利增13％、8％。中国中铁2023Q2-3净利增11％
、-2％。(3)隧道股份2023Q2-3净利增38％、-15％,上半年订单增9％,PB0.6股息率5.9
％。上海建工2023Q2-3净利增164％、-53％,上半年订单增1％业绩增9％,PB0.6股息率
3％。江河集团2023Q2-3净利增14％、-56％,上半年订单增14％,PB0.77股息率4.2％。
股息率高于2.25％其他高股息公司。(1)中钢国际PB1股息率4.8％,今上半年净利
增22％,2023Q2-3净利增-1.1％、-1.5％。中材国际PB1.3股息率4.3％(今上半年净利
增2％)。(2)鸿路钢构PB0.922023Q2-3净利增2％、-7％,今上半年净利下降25％,股息
率4.3％。设计总院BP1.32023Q2-3净利增17％、8％,今上半年净利下降17％,股息率4.
4％。华设集团PB0.92023Q2-3净利增1.2％、-0.6％,今上半年净利下降41％,股息率4.
8％。(3)宽松政策加码超预期,否极泰来,增持产业趋势好和三季报超预期的高股息低P
B龙头,当下更有弹性和未来行情更有持续性。
风险提示:宏观经济政策风险,基建投资低于预期等
[2024-09-23]建筑行业：发改委提加强逆周期调节，看好Q4央企和出海板块投资机会
■国投证券
本周投资建议:9月19日,发改委举行新闻发布会,介绍项目投资审批、近期出台政
策文件等情况。1-8月份,发改委共审批核准固定资产投资项目83个,总投资6731亿元,
其中审批53个,核准30个,主要集中在高技术、能源、交通运输等行业。发改委提出,下
一步要加大宏观调控力度,加强逆周期调节,加快全面落实已确定的政策举措,统筹抓好
项目建设"硬投资"和政策、规划、机制等"软建设",促进"两重"等政策投资项目尽快开
工建设并形成实物工作量。
在基建资金端,Q3起专项债发行持续提速,基建资金支持力度加大,Q4为建筑企业传
统施工和收款旺季,后续资金改善持续,投资政策发力值得期待,或带动基建投资需求提
升,建筑装饰行业整体订单、营收提速及回款有望改善,建议关注低估值优质建筑央企
。9月19日,美联储决定降息50个pb,将联邦基金利率目标范围下调至4.75％-5％,为202
0年3月来的首次降息。本轮美联储降息后,海外工程建设需求有望释放,叠加前期国际
工程板块回调后估值优势显著,后续有望迎来基本面改善和估值提升,建议关注优质国
际工程企业中材国际,2023年和2024H1海外新签订单分别同比增加55％和9％,2024H1境
外新签占比已超60％,且2024年股权激励业绩考核为净利润增速不低于15.5％,目前202
4年PE仅为7倍,后续海外工程建设有望提速,带动业绩兑现和估值提升。
建议关注:1)基建投资增长稳健,Q3起专项债发行提速,叠加国企改革推进,低估值
建筑央企有望充分受益:中国中铁、中国交建、中国建筑、中国中冶、中国铁建;2)美
联储降息,海外工程建设需求有望释放,建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程
服务商,受益海外+国内存量需求提升:中材国际、中钢国际;3)核电景气度上行,行业资
本开支有望持续提速,建议关注:中国核建;4国企改革推进,未来央国企分红比例有望提
升,高股息高分红标的投资价值凸显:中国建筑、隧道股份、安徽建工、中材国际;
中长期配置主线建议:2024年基建投资稳增长基调持续,随万亿国债和超长期特别
国债项目持续开工建设,地方政府专项债发行提速,实物工作量尽快形成,均有望支持全
年基建投资增长。地产政策延续宽松基调,地产行业下行态势改善可期。建筑行业多家
头部企业积极扩展国际化布局,海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业基本面
整体稳健,基建央企和地方基建龙头行业集中度持续提升,叠加国企改革、鼓励分红和
市值管理持续推进,估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企、国
际工程优质标的及城中村改造相关板块:(1)低估值建筑央企:基建投资增长稳健,国企
改革推进下,建筑央企经营指标有望改善,央企市值管理全面推开,助力低估值央企估值
提升,建议关注:中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁及经营稳健的优质设计标
的中交设计。
(2)优质地方国企:业务所在区域财政状况相对占优,公司自身经营稳健,围绕主业
进行产业链拓展,现金流或ROE表现亮眼,建议关注:隧道股份、地铁设计。
(3)地产链设计标的:地产政策延续宽松基调,地产行业下行态势改善可期,前端优
质设计标的有望迎来基本面改善和估值提升。建议关注:华阳国际。
(4)出海优质龙头:国内基建增长趋稳态势下,出海企业有望打造业务长期成长新支
撑点,建议关注海外业务占比高,海外订单持续增长,海外细分领域竞争力突出的国际工
程服务商:中材国际、中钢国际;(5)建筑+商业模式占优个股:区别于传统垫资的工程承
包企业,制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指
标改善和未来估值提升。建议关注:中材国际。
风险提示:政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及
预期、地方财政增长缓慢风险等。
[2024-09-23]建筑工程行业：行业压力已现，期待政策变化－周报
■海通证券
刘世锦:建议未来两年内形成不低于10万亿元的经济刺激规模。9月21日,中国宏观
经济论坛(CMF)举行2024年第三季度论坛。国务院发展研究中心原副主任刘世锦在论坛
上建议,要推出一揽子刺激加改革的经济振兴方案,带动经济回归扩张性增长轨道。刘
世锦认为,要落实二十届三中全会关于城乡融合发展的改革举措,以财政政策为主,与需
求侧结构性改革紧密配合。产生扩消费、稳增长、防风险的综合效应。刘世锦建议,以
发行超长期特别国债为主筹措资金,在一到两年时间内,形成不低于10万亿元的经济刺
激规模。
行业压力已经出现,期待政策变化。2024H1建筑行业营收增速同降10.06pct至-3.5
8％,Q2单季收入同降-7.82％;2024H1建筑行业经营活动产生的现金流出5116.28亿元,
净流出同增120.0％。我们以(存货+应收票据及应收账款+其他应收款+预付账款+长期
应收款+合同资产+其他非流动资产-应付票据及应付账款-其他应付款-预收账款-合同
负债-其他非流动负债)/收入为指标,来一定程度上反应企业的垫资压力(直观理解是如
果要达到这样规模的收入,需要垫付多少比例的资金)。整体来看,2023年八大建筑央企
的平均垫资比例已处于历史最高点,较2014年高位(19.03％)上升1.57pct。
新增专项债发行月度环比同比均上升,工地资金到位率连续四周环比改善。新增专
项债方面:本周(9/16-9/20)地方政府新增专项债发行量1747.24亿元,周环比减少6.68
％;本月(9/1-9/20)新增专项债发行量为3619.53亿元,较8月同期环比增加29.54％,较2
3年同比增加119.82％。资金到位率方面:截至9月17日,建筑工地资金到位率周环比上
升0.21个pct至62.52％,为连续第四周环比改善,较8月末水平上升0.52个pct。
行情回顾总结:本周(2024.09.16-2024.09.20)建筑工程指数上涨1.91％,同期上证
指数上涨1.21％;2024年初至今,建筑指数累计下跌16.48％,在29个行业中位居11/29,
同期上证指数下跌8.00％。分板块看,本周所有子板块均上涨,其中房建板块涨幅最大,
区间涨幅为2.66％,其次为钢结构、基建、专业工程板块,区间涨幅分别为2.50％、1.9
4％、1.78％,其他如装饰、化学工程、国际工程、工程咨询、石油工程、园林板块,区
间涨幅分别为1.30％、1.26％、1.11％、1.04％、0.83％、0.33％。
投资策略:行业景气度继续承压,大建筑央企经营稳定性凸显;同时,国资委、证监
会共同推动将市值纳入央国企考核体系,建筑央国企估值有望提升。建议关注:1)破净
央企,中国建筑、中国化学、中国电建、中国中铁、中国交建、中国铁建等八大建筑央
企;2)出海+高股息标的,中材国际、北方国际、中钢国际等;3)低空经济相关标的,深城
交、华设集团、设计总院、苏交科等。
风险提示:稳增长政策不及预期,新能源项目落地不及预期风险。
[2024-09-22]建筑行业：水利运河投资有望提速，推荐中国能建、中国交建等－第366期周报
■国泰君安
本报告导读:水利部推动一批重大水利工程开工建设并提前做好2025年项目储备,
水利运河投资有望提速,推荐中国能建、中国交建、中国电建、安徽建工,受益标的广
东建工。
投资要点:水利部主持会商加快增发国债水利项目实施,推动重大水利工程开工建
设并做好2025年项目储备。(1)9月19日中国水利公众号报道,水利部主持开展全面加强
水利基础设施建设调度会商,加快增发国债水利项目实施,推进水利投资落实和完成,推
动重大水利工程开工建设,确保实现全年目标。(2)会商指出,各级水利部门认真落实党
中央、国务院决策部署,全力以赴、主动作为,加快水利基础设施建设,2024年1-8月全
国落实和完成水利建设投资再创历史新高,项目开工继续保持高强度,稳就业作用有效
发挥。(3)要加快增发国债项目实施进度,推动一批重大水利工程开工建设,抓好投资落
实和完成,提前做好2025年项目储备。
前8月水利投资增32.6％同比加快28.3个百分点,广东、山东等筹措资金投入水利
建设。(1)据国家统计局,2024年1-8月水利管理业投资增32.6％,增速环比1-7月加快3.
7个百分点,同比2023年同期加快27.8个百分点。单8月水利投资同比上升66.9％,环比7
月加快28.3个百分点,同比2023年同期加快81.9个百分点。(2)9月20日,广东省水利厅
在广州召开水利建设项目融资推介座谈会,重点推介了51宗总投资规模974亿元的水利
建设项目,多渠道筹措水利建设资金,进一步深化政银企合作,扩大水利有效投资。(3)2
023年以来,山东通过举办项目推介会、政银企对接合作等多种形式,引导金融资金和社
会资本投入水利建设。
中国能建民爆业务具领先优势,中国电建承担我国大中型水电站65％以上建设施工
任务。(1)中国能建民爆业务在大型水利水电等具领先优势。
特高压交直流等领域具国际领先优势,电力规划咨询和火力发电、核电常规岛、骨
干电网等行业勘察设计市场份额均超过70％。2024H1新签合同7386亿元增14％,其中传
统能源新签2043亿元占比28％增64％,新能源及综合智慧能源新签2933亿元占比40％增
5％。2024PE9.5倍历史分位2％,PB0.83倍历史分位1％。(2)中国电建承担我国大中型
水电站65％以上建设施工任务,我国抽水蓄能电站90％的勘察设计和78％的建设任务。
上半年订单6489亿元增7.5％,其中能源电力3842亿元占60％增21％。2024PE5.4倍历史
分位7％,PB0.58倍历史分位1％。
中国交建参建标志性工程平陆运河,安徽建工、广东建工在水利领域竞争力强。(1
)中国交建上半年订单增8.4％(PB0.43股息率4.03％),中国最大的港口建设企业,中国
乃至世界最大的疏浚企业,内河区域重点攻坚"四纵四横两网"国家高等级航道网,承担
交通强国建设标志性工程平陆运河,一带一路参建柬埔寨的德崇扶南运河。(2)安徽建
工下属安徽水利等子公司在水利、港航等建筑施工领域均具有突出的专业优势和较强
的市场竞争力,2024H1新签723亿元下降3.4％,其中水利工程新签79亿元增550％。(3)
广东建工在全国尤其是在广东、四川、湖南等地区具备较高的品牌影响力,是区域水利
水电工程施工的龙头企业。
风险提示:宏观经济政策风险,基建投资低于预期等。
[2024-09-18]建筑行业：8月广义基建投资增6.2％，其中电力投资增21.9％－第365期周报
■国泰君安
本报告导读:8月广义基建投资增6.2％环比下降4.5个百分点,狭义基建投资增1.2
％环比下降0.8个百分点。推荐输变电电网中国能建、地产中国建筑、基建中国交建等
。
投资要点:[8月固_投/出口增速环比加快,新增企业中长期贷款同比少增。(1)8月
社零总额同比增长2.1％,增速环比7月下降0.6个百分点。固定资产投资完成额同比增
长2.0％,增速环比7月加快0.2个百分点。出口金额同比增长8.7％,环比7月加快1.7个
百分点。(2)8月工业增加值同比增长4.5％,增速环比7月下降0.6个百分点,全国城镇调
查失业率5.3％,环比7月提高0.1个百分点。(3)8月新增社会融资规模30311亿元,同比
少增968亿元。其中新增政府债券净融资16177亿元,同比多增4418亿元;新增人民币贷
款10411亿元,同比下降3001亿元。新增企业中长期贷款4900亿元,同比少增1544亿元。
8月广义基建投资增6.2％环比下降4.5个百分点,狭义基建投资增1.2％环比下降0.
8个百分点。(1)8月广义基建投资增6.2％,增速比2023年同期下降0.03个百分点、环比
2024年7月下降4.5个百分点;8月狭义基建投资增1.2％,增速比2023年同期降2.7个百分
点、环比2024年7月下降0.8个百分点。(2)从细分行业看,8月水利投资同比上升66.9％
,环比7月上升28.3个百分点;公共设施同比下降4.7％,降幅环比7月收窄1.2个百分点;
电力等投资同比增21.9％,增速环比7月上升0.8个百分点;交通运输等投资同比降2.4％
,增速环比7月下降19个百分点。
8月地产投资、销售、新开工、施工降幅环比收窄,竣工降幅环比扩大。
(1)7月房地产投资同比下降8.5％,降幅环比7月收窄2.4个百分点;销售面积同比下
降12.6％,降幅环比7月收窄2.8个百分点;新开工面积同比下降17.2％,降幅环比7月收
窄2.5个百分点;施工面积同比下降8.9％,降幅环比7月收窄12.8个百分点;竣工面积同
比下降36.5％,降幅环比7月扩大14.7个百分点。(2)国家统计局表示,从8月份情况来看
,当前房地产市场继续处于调整中。从未来发展看,中国城镇化进程持续推进,房地产发
展新模式加快构建,房地产市场仍然具有较大潜力和空间,要继续坚持因城施策,加快各
项政策落实,促进房地产市场逐步实现平稳健康发展,为更好满足人民群众的住房需求
发挥更好作用。
超长期国债、政府专项债等发行和使用进度加快有利于投资保持平稳增长。(1)国
家统计局表示,尽管面临复杂多变的国内外形势,在宏观政策发力显效、新动能加快成
长、外需持续增长等因素作用下,我国经济运行总体平稳,高质量发展持续推进。随着
超长期国债、政府专项债等发行和使用进度加快,资金保障和项目支撑有望逐步改善,
有利于投资保持平稳增长。(2)下阶段,要统筹用好中央预算内投资、超长期特别国债
等政策工具,扩大地方政府专项债券用作资本金的领域、规模、比例,加快推进"十四五
"规划重大工程项目建设,加力支持大规模设备更新,持续扩大有效投资,保持投资稳定
增长。(3)推荐输变电电网中国能建、地产中国建筑、基建中国交建、顺周期中国化学
、高股息隧道股份等。
风险提示:宏观经济政策风险,基建投资低于预期等。
[2024-09-18]建筑与工程行业：水利投资继续加速，电力投资维持高位
■长江证券
事件描述1-8月狭义基建投资为11.8万亿元,同比增加4.4％,增速环比减少0.5pct;
广义基建投资为15.4万亿元,同比增加8.3％。8月单月,狭义基建投资为1.6万亿元,同
比增加1.2％,增速环比减少0.7pct;广义基建投资为2.1万亿元,同比增加6.0％,增速环
比增加0.5pct。
事件评论1-8月基建投资增速环比有所回落,细分项中水利增速有所提升。1-8月狭
义基建投资为11.8万亿元,同比增加4.4％,增速环比减少0.5pct;广义基建投资为15.4
万亿元,同比增加8.3％,增速环比减少0.4pct;其中,电力、热力、燃气及水的生产和供
应业为3.6万亿元,同比增加23.5％,增速环比减少0.3pct;交通运输、仓储和邮政业为5
.3万亿元,同比增加6.7％,增速环比减少1.5pct;水利、环境和公共设施管理业为6.1万
亿元,同比增加1.2％,增速环比增加0.5pct;8月单月来看,狭义基建投资为1.6万亿元,
同比增加1.2％,增速环比减少0.7pct;广义基建投资为2.1万亿元,同比增加6.0％,增速
环比增加0.5pct。
8月水利投资继续加速,电力投资持续保持高位。1)8月水利、环境和公共设施管理
业投资0.8万亿元,同比增加4.6％,增速环比增加3.9pct,年初以来水利、环境和公共设
施管理业累计投资6.1万亿元,同比增加1.2％,增速环比增加0.5pct。其中水利管理业1
-8月投资同比增速为32.6％,增速环比上月增加3.7pct,单8月投资增速为66.9％,增速
环比上月增加28.3pct。8月单月投资高增或系水利工程阶段性完工增多,根据水利部数
据,前7月,全国实施水利项目4万个,同比增长17％,其中新开工2.6万个,同比增长23.9
％,同时暑期防汛工作的开展或对水利投资也有一定拉动,7月1日至8月29日,水利部已
派出77个工作组、专家组赴长江、松辽、珠江等重点流域,指导督促做好水利工程巡查
防守和应急抢险以及台风强降雨防御等工作。2)年初以来电力投资持续高位,8月电力
投资同比增加21.9％,增速环比提升0.8pct。
8月专项债发行已有显著提速,当前资金加速到位正在逐步兑现,关注实物工作量及
基建增速的改善。8月专项债发行了7965亿元,创下今年以来的单月发行最高值,也是20
22年6月以来单月最高。专项债发行进度由7月底46％(落后20％)追赶至8月底66％(落
后16％)。9月预计新增发行6000亿+,若按计划推进,9月底发行进度将追至80％+(落后
进度收窄至10％以内)。截至9月14日发行数据来看,9月目前已发行新增专项债1872亿
元。当前资金加速到位正在逐步兑现,或逐步对建筑业实物工作量形成推动,叠加国企
改革相关措施的逐步落地,期待基建央企经营与治理层面同步向好,当前估值低位,继续
重点推荐优质央国企。
风险提示1、超长期特别国债拉动效应低于预期;
2、地方政府债务压力超出预期。
[2024-09-18]建筑工程行业：8月基建投资继续承压，等待拐点－月度跟踪
■海通国际
下游及前瞻指标——广义、狭义基建投资增速持续放缓,房地产业延续弱势,制造
业保持较高增长。2024年1-8月,固定资产投资同增3.4％,较1-7月增速下降0.2pct;广
义基建投资同增7.9％,较1-7月增速下降0.2pct,增速降幅环比扩大;狭义基建投资(即
不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同增4.4％,较1-7月增速下降0.5pct。其中,
交通运输、仓储和邮政业同增6.7％,电力、热力、燃气及水的生产和供应业同增23.5
％,水利、环境和公共设施管理业同增1.2％。单月来看,2024年8月单月广义基建投资
同增6.2％,较7月增速下降4.5pct,增速由升转降;8月单月狭义基建投资同增1.2％,较7
月增速下降0.8pct,增速降幅有所收窄。1-8月房地产开发投资同降10.2％,与1-7月降
幅持平。1-8月制造业投资同增9.1％,较1-7月增速小幅下降0.2pct,仍保持较高增长。
资金面跟踪——专项债发行提速,9月计划发行量保持较高水平,建筑工地资金到位
率最近三周连续改善。专项债方面,2024年8月地方政府发行新增专项债7964.89亿元,
较7月环比增加182.97％,较去年8月同增33.96％;1-8月地方政府发行新增专项债总额
为25714.28亿元,约占2024年新增专项债券额度的65.93％,同比2023年进度落后15.43p
ct,年内仍剩1.3万亿未发。目前30个地区披露的2024年9月新增专项债发行计划总量为
7015.06亿元,处于较高水平(23年9月实际发行量3569.34亿元),9月专项债发行有望保
持提速态势。资金到位率方面,月度数据来看,8月末(2024/8/27)国内样本建筑工地资
金到位率为62.00％,较7月末(2024/7/30)环比略降0.05个百分比。最新周频数据来看,
截至2024年9月10日,国内建筑工地资金到位率为62.31％,周环比上升0.08pct,连续三
周环比改善。
订单跟踪——建筑央企订单增速分化,对外承包工程新签保持高增。多家建筑央企
订单延续增长但增速分化。2024年1-7月,中国核建、中国电建新签订单额分别同增21.
94％、7.80％,较24H1增速分别上升4.88、0.30pct,延续上半年新签订单增长趋势;中
国化学新签订单额同增10.02％,较24H1增速略降0.03pct,24年来订单增速连续下降。2
024年1-8月,中国建筑新签订单同增9.70％,较1-7月增速下降2.1pct,较24H1增速持续
回落;中国中冶新签订单额同减6.49％,较1-7月降幅扩大0.1pct,24年3月来降幅持续走
阔。2024年1-7月,我国对外承包工程新签合同额同比增长25.0％,较1-6月上升了3.0pc
t;对外承包工程完成额同比增长6.60％,较1-6月上升了4.4pct。其中,建筑央企海外订
单延续高增,1-7月中国化学、中国建筑、中国中冶、中国电建的海外累计新签订单分
别同比增长153.93％、117.10％、83.00％、19.37％,较1-6月增速分别环比+21.40、+
11.70、-9.50、+3.42pct。
上游——石油沥青装置开工率环比上行,纯碱、水泥磨机开工运转率环比回落。
2024年8月,国内石油沥青装置开工率月均值为26.53％,较7月开工率25.82％环比
提升0.70pct;纯碱开工率月均值为84.99％,较7月开工率86.98％下降1.99pct;水泥磨
机运转率月均值为42.08％,较7月运转率44.83％环比下降2.75pct。
投资建议。大建筑央企经营稳定性凸显;同时,国资委、证监会共同推动将市值纳
入央国企考核体系,建筑央国企估值有望提升。我们看好建筑板块行情,建议关注:1)破
净央企,中国电建、中国建筑、中国化学、中国中铁、中国交建、中国铁建等八大建筑
央企;2)出海+高股息标的,中材国际、北方国际、中钢国际等;3)低空经济相关标的,深
城交、华设集团、设计总院、苏交科等。
风险提示:政策落地不及预期风险,回款坏账风险,原材料价格波动风险。
[2024-09-17]建筑工程行业：8月基建投资继续承压，等待拐点－月度跟踪
■海通证券
下游及前瞻指标——广义、狭义基建投资增速持续放缓,房地产业延续弱势,制造
业保持较高增长。2024年1-8月,固定资产投资同增3.4％,较1-7月增速下降0.2pct;广
义基建投资同增7.9％,较1-7月增速下降0.2pct,增速降幅环比扩大;狭义基建投资(即
不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同增4.4％,较1-7月增速下降0.5pct。其中,
交通运输、仓储和邮政业同增6.7％,电力、热力、燃气及水的生产和供应业同增23.5
％,水利、环境和公共设施管理业同增1.2％。单月来看,2024年8月单月广义基建投资
同增6.2％,较7月增速下降4.5pct,增速由升转降;8月单月狭义基建投资同增1.2％,较7
月增速下降0.8pct,增速降幅有所收窄。1-8月房地产开发投资同降10.2％,与1-7月降
幅持平。1-8月制造业投资同增9.1％,较1-7月增速小幅下降0.2pct,仍保持较高增长。
资金面跟踪——专项债发行提速,9月计划发行量保持较高水平,建筑工地资金到位
率最近三周连续改善。专项债方面,2024年8月地方政府发行新增专项债7964.89亿元,
较7月环比增加182.97％,较去年8月同增33.96％;1-8月地方政府发行新增专项债总额
为25714.28亿元,约占2024年新增专项债券额度的65.93％,同比2023年进度落后15.43p
ct,年内仍剩1.3万亿未发。目前30个地区披露的2024年9月新增专项债发行计划总量为
7015.06亿元,处于较高水平(23年9月实际发行量3569.34亿元),9月专项债发行有望保
持提速态势。资金到位率方面,月度数据来看,8月末(2024/8/27)国内样本建筑工地资
金到位率为62.00％,较7月末(2024/7/30)环比略降0.05个百分比。
最新周频数据来看,截至2024年9月10日,国内建筑工地资金到位率为62.31％,周环
比上升0.08pct,连续三周环比改善。
订单跟踪——建筑央企订单增速分化,对外承包工程新签保持高增。多家建筑央企
订单延续增长但增速分化。2024年1-7月,中国核建、中国电建新签订单额分别同增21.
94％、7.80％,较24H1增速分别上升4.88、0.30pct,延续上半年新签订单增长趋势;中
国化学新签订单额同增10.02％,较24H1增速略降0.03pct,24年来订单增速连续下降。2
024年1-8月,中国建筑新签订单同增9.70％,较1-7月增速下降2.1pct,较24H1增速持续
回落;中国中冶新签订单额同减6.49％,较1-7月降幅扩大0.1pct,24年3月来降幅持续走
阔。2024年1-7月,我国对外承包工程新签合同额同比增长25.0％,较1-6月上升了3.0pc
t;对外承包工程完成额同比增长6.60％,较1-6月上升了4.4pct。其中,建筑央企海外订
单延续高增,1-7月中国化学、中国建筑、中国中冶、中国电建的海外累计新签订单分
别同比增长153.93％、117.10％、83.00％、19.37％,较1-6月增速分别环比+21.40、+
11.70、-9.50、+3.42pct。
上游——石油沥青装置开工率环比上行,纯碱、水泥磨机开工运转率环比回落。
2024年8月,国内石油沥青装置开工率月均值为26.53％,较7月开工率25.82％环比
提升0.70pct;纯碱开工率月均值为84.99％,较7月开工率86.98％下降1.99pct;水泥磨
机运转率月均值为42.08％,较7月运转率44.83％环比下降2.75pct。
投资建议。大建筑央企经营稳定性凸显;同时,国资委、证监会共同推动将市值纳
入央国企考核体系,建筑央国企估值有望提升。我们看好建筑板块行情,建议关注:1)破
净央企,中国电建、中国建筑、中国化学、中国中铁、中国交建、中国铁建等八大建筑
央企;2)出海+高股息标的,中材国际、北方国际、中钢国际等;3)低空经济相关标的,深
城交、华设集团、设计总院、苏交科等。
风险提示:政策落地不及预期风险,回款坏账风险,原材料价格波动风险。
[2024-09-17]建筑行业：基建投资增速略有下滑，专项债发行加速－周报（9.7－9.13）
■中信建投
核心观点1-8月我国基建投资累计同比增长7.87％,增速较上月下降0.27个百分点,
8月单月基建投资增速为6.2％,较上月下降4.6个百分点,单月投资受淡季影响较大。8
月以来专项债发行持续加速,8月发行新增专项债7985亿元,较上月多5150亿元,支撑8月
社融中政府债券多增9296亿元,9月上半月发行新增专项债4592亿元,发行进度迅速提升
至70.4％。8月份以来专项债发行持续加速,基建资金支持力度加大,我们持续看好经营
稳健的基建央国企。
行业动态信息行情回顾:本周中信建筑指数下跌2.7％,沪深300下跌2.2％,板块跑
输大盘0.5个百分点。建筑子板块中,园林工程表现最好,跑赢大盘3.7个百分点。本周
涨幅前三公司为汉嘉设计(+72.8％)、岭南股份(+21.1％)和ST花王(+15.5％)。
融资情况:1)专项债:本周地方政府专项债融资总额1999亿元,到期地方政府专项债
170亿元,专项债融资净额1829亿元。其中,2024年内累计新增专项债发行总额27438亿
元,2024年发行进度70.4％。2)城投债:本周城投债融资总额588亿元,融资净额-90亿元
,较上周上升282亿元。3)土地出让金:本周百城土地成交金额267亿元,2024年累计同比
下降38％。
行业要闻:1)生态环境部:就《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行
业工作方案(征求意见稿)》公开征求意见,提出分两阶段推进这三个行业的碳排放权交
易市场建设,并明确了排放门槛、管控气体种类和排放范围等具体规定;(财联社)2)习
近平:统筹推进黄河水利枢纽重大工程,保障重要堤防水库和基础设施安全;大力发展绿
色低碳经济有序推进大型风电光伏基地和电力外送通道规划建设;(财联社)3)深圳:发
布虚拟电厂调控管理云平台3.0,已接入5.5万个可调负荷资源,总容量超310万千瓦,预
计年底将提前实现100万千瓦可调能力目标;(财联社)行业观点:下半年专项债发行和使
用有望加速,财政和货币政策加力,基建投资增速有望抬升,建议关注四川路桥、中钢国
际、中国建筑、隧道股份、中国铁建、中材国际、中国交建等高股息央国企。此外,新
质生产力与低空经济板块建议关注中国电建、中国能建、中国核建、中交设计、江河
集团、设计总院、深城交、华设集团等。
[2024-09-16]建筑行业：行业收入利润增长承压，现金流亟待改善－2024年中报综述
■长江证券
行业:行业经营整体恶化,子行业表现欠佳截至8月31日,建筑行业130多家上市公司
2024中报披露完毕。上半年来看,2024H1建筑行业规模保持相对稳定,业绩增速呈现相
对明显的下滑,盈利能力有所下降:1)收入同比小幅下滑,但业绩下滑幅度超过10％,上
半年收入业绩有所下滑,可能的原因包括资金到位情况偏慢、部分企业计提的减值损失
增加等;2)盈利能力方面,毛利率、费用率有所提升,减值损失率提升,归属净利率有所
下降;3)经营质量方面,2024H1经营现金净流出增加,资产负债率/有息负债率提升。
单季度来看:1)2024Q2收入业绩同比下滑,盈利能力降低,尽管毛利率有所提升,但
期间费用率、减值损失率的提升冲淡了毛利率的影响,最终归属净利率有所下滑。
子板块:收入业绩、盈利能力呈现结构分化2024H1分行业来看:1)房建子行业收入
业绩略有下滑,主要是头部央企中国建筑财务表现相对具有韧性;2)基建子行业收入业
绩下滑,可能是受到行业资金到位情况不佳影响;3)钢结构子行业收入个位数下滑,但业
绩下滑幅度较大,主要是头部企业鸿路钢构持续投入研发,以及行业盈利能力下行影响;
4)国际工程子行业收入有个位数下滑,但业绩实现增长,收入下滑主要受到中钢国际收
入下滑影响;5)石油工程子行业在全球钻井市场持续活跃、平台需求稳步增加的背景下
,收入业绩维持增长;6)化学工程子行业收入小幅增长,业绩小幅下滑;7)工程咨询子行
业收入增长,但业绩明显下滑,主要是费用率提升,以及减值损失的影响;8)专业工程子
行业2024H1收入业绩均有所下滑;9)园林子行业受制于需求疲软、企业融资不畅、减值
计提等多种因素影响,业绩陷入亏损状态;10)装饰子行业受房地产调控政策、部分下游
客户(如恒大、碧桂园等)相关风险因素影响,收入/业绩表现有所波动。
经营现金流方面,2023年行业整体经营现金净流入减少,2024Q1行业经营现金净流
出增加,可能反映了行业在增速下行的影响下,竞争加剧。2024H13个子行业经营净现金
流较期初上升,7个子行业经营净现金流较期初下降,1个子行业增幅在20％以上,从高到
低依次为:园林(-2.16亿元,84.82％,同比变化12.09亿元);6个子行业降幅在20％以上,
从低到高依次为:化学工程(-45.62亿元,-1233.88％,同比变化-49.65亿元)、房建(-14
58.93亿元,-387.06％,同比变化-1159.39亿元)、基建(-3170.82亿元,-83.13％,同比
变化-1439.37亿元)、装饰(-31.12亿元,-75.99％,同比变化-13.44亿元)、专业工程(-
289.38亿元,-68.45％,同比变化-117.59亿元)、国际工程(-30.77亿元,-60.92％,同比
变化-11.65亿元)。
建筑央国企目前估值总体低位,部分标的股息凸显,积极的财政政策以及加速的资
金到位将助力基建需求,当前时点继续看好。标的为:中国建筑(0.56xPB,股息率5％)、
中材国际(股息率5％,分红率逐年提升,中材水泥收购增厚利润)、中国化学(己二腈负
荷稳步提升,海外订单释放)、中钢国际(Q2业绩高增,股息率6％)、隧道股份(地处上海
财政实力强,股息率5％),估值持续低位有望受益基建需求改善的中国交建、中国中铁
、中国铁建,以及受益电力投资旺盛、电改加速推进的中国电建、中国核建、中国能建
,同时推荐估值更低、股息率更加凸显的港股优质建筑央企,例如中国建筑国际等。
风险提示1、经济复苏不及预期;2、原材料价格大幅波动。
[2024-09-09]建筑与工程行业：Q2经营压力凸显，业绩现金流双承压－专题研究
■华泰证券
24Q2单季度收入、业绩明显下滑,下半年改善可期,力度仍待观察24H1CS建筑板块
营收YoY-3.5％,2016年以来行业首次出现中期营收同比下滑,归母净利YoY-11.3％,下
滑幅度超过20H1疫情影响阶段。归母净利率、总资产周转率下滑,使得板块ROE(摊薄)
同比-0.17pct。24Q2板块收入和归母净利增速-7.3％/-19.2％,环比24Q1降低9.1/15.7
pct,我们认为主要系一方面投资需求放缓收入下滑,另一方面产业链现金流承压被动抬
升杠杆率,导致费用率侵蚀利润。下半年随着专项债加快发行,板块经营压力有望改善
。重点推荐:经营稳健度较高的中国建筑(A)、中国交建(AH)、中国化学(A)、中国建筑
国际(H)、隧道股份(A)等,景气较高的国际工程中材国际(A)、上海港湾(A)等。24H1盈
利能力、现金流双重承压24H1板块毛利率同比+0.19pct,归母净利率同比-0.2pct。24H
1板块销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/+0.12/+0.01/+0.15pct,营收下滑导致管
理费用率增加较多,带息负债增加推升财务费用率,应收账款规模增加引致减值损失占
收入比+0.15pct。24H1板块(CFO+CFI)净流出6602亿元,同比多流出2453亿元,主要系产
业链资金承压,收款延缓,而民企在建筑分包市场转向风控优先减少垫资等行为,且监管
鼓励支持民企发展,导致板块中占比较高的央国企收款端承压 、支付端力度加大所
致。24H1末板块负债率同比+0.88pct,其中大基建同比+1.03pct,较23年末+1.46pct。
24H1仅国际工程实现利润增长,大基建体现经营韧性24H1子板块中仅国际工程实现
利润同比增长,其余子板块中化工工程(以下称"化建")、大基建利润下滑幅度相对较小
。24H1国际工程和化建板块毛/净利率双改善,总资产、应收账款及存货周转率普遍降
低,园林工程和大基建资产负债率显著提升。我们认为国际工程、大型央国企在国内龙
头集中、积极发展海外市场的背景下,经营韧性高于整体行业,中小企业、民营企业经
营压力显著增加,利润下滑幅度远高于收入。24H1钢结构及园林工程经营性现金流为正
,且同比有所改善,大基建经营性现金流流出压力较大,投资性流出同比减少。
24H1建筑央企经营承压,H2或受稳增长驱动迎来改善以八大建筑央企为观测样本,2
4H1普遍呈现出较大的营收和现金流压力,24H1仅中国建筑、中国能建的收入及归母净
利均实现了同比正增长,是自2016年以来首次出现集中性的经营业绩下滑。ROE等盈利
能力指标同比均出现下降,分解来看,毛利率虽有所改善,但财务费用增加侵蚀净利率,
仅中国交建、中国能建的归母净利率同比上升,总资产周转率则普遍下滑。从杠杆率来
看,24H1八大建筑央企的资产负债率普遍同比上升,主要系现金流压力较大导致带息负
债增加。24H1八大建筑央企经营活动净现金流普遍流出,主要系回款延缓收现比多有降
低,支付增加付现比普遍提升较多。
风险提示:在手订单转化不及预期,盈利能力下滑超预期,海外业务拓展不及预期,
现金流表现不及预期。
[2024-09-09]建筑装饰行业：上半年行业业绩承压，集中度进一步提升－2024年中报综述
■中信建投
核心观点今年上半年建筑行业整体实现营收42197亿元,同比降低3.1％,增速较202
3年同期下降10.2个百分点;实现归母净利润978亿元,同比降低9.7％,增速较2023年同
期下降15.3个百分点。建筑企业业绩承压,部分财务指标均出现一定恶化,但集中度提
升趋势明确,能源工程与境外工程保持较高增长。随着下半年专项债发行速度加快,基
建需求有望形成有效支撑,短期内业绩风险得到有效释放,板块估值处于历史极低水平,
我们看好低估值基建央国企中长期表现。
摘要二季度建筑业景气度下滑,基建投资托底需求。建筑业PMI自4月份后持续下降
,8月份为50.6％,为2020年2月份以来新低。
基建投资继续保持增长,延续对工程建设需求的托底作用,今年1-7月,基建投资同
比增长8.1％,截至9月初专项债发行进度为65.9％,8月专项债发行显著提速,单月发行7
965亿元,有望加快基建投资形成实物工作量。
建筑业整体经营业绩承压,收入利润双降。今年上半年建筑行业(申万建筑装饰行
业指数涵盖的159家上市公司)整体实现营收42197亿元,同比降低3.1％,增速较2023年
同期下降10.2个百分点;实现归母净利润978亿元,同比降低9.7％,增速较2023年同期下
降15.3个百分点。单季度来看,今年一季度/二季度建筑行业营收同比增速分别为+1.5
％/-7.2％,归母净利润增速分别为-2.8％/-16.0％,二季度建筑行业经营业绩承压,较
一季度表现更差。
行业集中度继续提高,增量主要来自境外。上半年全国建筑业新签14.9万亿元,同
比降低3.4％,其中八大建筑央企市占率为51.6％,较去年全年提高6.1个百分点,行业集
中度延续上升趋势。
上半年行业的主要增量来源为境外拓展,境外合计实现营业额3384亿元,同比增长9
.0％,占上半年行业总营收的比例为8.0％,较去年同期提升0.9个百分点。
中报反映行业业绩承压,部分财务指标出现一定恶化,但集中度提升趋势明确,能源
与境外工程保持较高增长。当前板块估值处历史极低水平,后续伴随财政发力基建投资
有望成为经济及建筑行业重要支撑,我们看好低估值基建央国企中长期表现。建议关注
四川路桥、中钢国际、中国建筑、隧道股份、中国铁建、中材国际、中国中铁、中国
中冶、中国交建等高股息央国企。新质生产力与低空经济板块建议关注中国电建、中
国能建、中国核建、中交设计、江河集团、设计总院、深城交、华设集团。
[2024-09-09]建筑行业：Q2建筑板块营收／业绩均有所承压，Q3专项债发行提速，看好建筑央企基本面改善
■国投证券
本周投资建议:近期建筑行业整体有所回调,从基本面来看,Q2建筑板块营收/业绩
均有所承压,主要系建筑板块受当地财政压力或地产下行影响,项目推进缓慢所致。8月
以来专项债发行明显提速,预计Q3仍有望保持较快发行节奏,叠加天气影响减弱,项目施
工有望提速,需求端和资金端同步发力,助力行业投资环比改善,进而带动龙头企业经营
好转。
近期,建筑行业半年报已披露完毕,2024H1建筑板块(SW)实现营收4.23万亿元(yoy-
3.30％),实现归母净利润979.64亿元(yoy-10.19％),实现扣非归母净利润895.56亿元(
yoy-11.61％)。Q2建筑板块(SW)实现营收2.16万亿元(yoy-7.23％),实现归母净利润47
5亿元(yoy-17.12％)。Q2建筑板块营收/业绩均有所承压,或主要系建筑板块受当地财
政压力或地产下行影响,项目推进缓慢所致。2024H1八大建筑央企合计实现营收3.43万
亿元(yoy-2.26％),实现归母净利润831.38亿元(yoy-7.55％)。其中,中国建筑/中国电
建/中国能建营收逆势实现正向增长,分别同比增长2.81％/1.29％/1.11％;中国建筑/
中国能建归母净利润增速也表现亮眼,分别为1.65％和4.68％。从海外营收来看,2024H
1八大建筑央企合计实现海外营收2944.57亿元(yoy+8.54％),除中国电建外,其他央企
海外营收均实现同比正向增长,其中中国交建、中国能建、中国化学海外营收增速均超
过10％,分别为23.54％、10.33％和10.04％。此外,国际工程企业海外营收也增速亮眼
,2024H1合计实现海外营收229.84亿元,同比增长16.23％,中钢国际/中工国际/中材国
际海外营收分别增长47.67％/17.04％/15.23％。从现金流来看,2024年上半年,八大央
企经营性净现金流同比均流出增加,或主要受下游业主政府资 金压力较为紧张,项
目回款有所延缓等影响。8月,国务院第五次全体会议召开,提出要坚定不移完成全年经
济社会发展目标任务,Q3起专项债发行提速,随基建资金支持力度持续加大,国家重大战
略和重点领域安全能力建设持续推进,叠加天气影响减弱,实物工作量有望尽快形成,助
力全年基建投资增长,保障建筑装饰行业龙头企业整体订单、营收提速及回款改善。9
月4日,2024中国-南非经贸论坛在北京成功举行,南非总统在致辞中表示,南非是非洲最
大的经济体之一,目前南非已进入深化变革转型的新时期,正努力寻找新的经济增长点,
南非拥有丰富的太阳能、风能等可再生能源和可为绿色制造服务的金属矿产资源,正在
大力推进绿色能源转型。论坛期间,中南企业共签署6项合作协议,涵盖清洁能源、制造
业、技术合作等中南经贸合作重点领域。国开行作为中国对外投融资合作的主力银行,
聚焦电力、装备、矿业、电信等重点领域,投贷联动支持了一系列双方关注的重大项目
。下一步,国开行将认真落实中非合作论坛峰会成果,助力基础设施建设,助力中南经贸
投资合作迈上新台阶。建议关注海外项目实施经验丰富的建筑央企及细分领域专业性
极强、海外业务营收占比高的国际工程优质企业。建议关注:1)基建投资增长稳健,Q3
起专项债发行提速,叠加国企改革推 进,低估值建筑央企有望充分受益:中国中铁、
中国交建、中国建筑、中国中冶、中国铁建;2)海外新签订单提速,建议关注海外细分
领域竞争力突出的国际工程服务商:中材国际、中钢国际;3)核电景气度上行,行业资本
开支有望持续提速,建议关注:中国核建;4国企改革推进,未来央国企分红比例有望提升
,高股息高分红标的投资价值凸显:中国建筑、隧道股份、安徽建工、中材国际;
中长期配置主线建议:2024年基建投资稳增长基调持续,随万亿国债和超长期特别
国债项目持续开工建设,地方政府专项债发行提速,实物工作量尽快形成,均有望支持全
年基建投资增长。地产政策延续宽松基调,地产行业下行态势改善可期。建筑行业多家
头部企业积极扩展国际化布局,海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业基本面
整体稳健,基建央企和地方基建龙头行业集中度持续提升,叠加国企改革、鼓励分红和
市值管理持续推进,估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企、国
际工程优质标的及城中村改造相关板块:(1)低估值建筑央企:基建投资增长稳健,国企
改革推进下,建筑央企经营指标有望改善,央企市值管理全面推开,助力低估值央企估值
提升,建议关注:中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁及经营稳健的优质设计标
的中交设计。(2)优质地方国企:业务所在区域财政状况相对占优,公司自身经营稳健,
围绕主业进行产业链拓展,现金流或ROE表现亮眼,建议关注:隧道股份、地铁设计。(3)
地产链设计标的:地产政策延续宽松基调,地产行业下行态势改善可期,前端优质设计标
的有望迎来基本面改善和估值提升。建议关注:华阳国际。(4)出海优质龙头:国内基建
增长趋稳态势下,出海企业有望打造业务长期成长新支撑点,建 议关注海外业务占
比高,海外订单持续增长,海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商:中材国际、中钢
国际;
(5)建筑+商业模式占优个股:区别于传统垫资的工程承包企业,制造模式以及向设
备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。
建议关注:中材国际。
风险提示:政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及
预期、地方财政增长缓慢风险等。
[2024-09-08]建筑行业：新增专项债发行提速，建筑实物工作量将迎改善－第364期周报
■国泰君安
本报告导读:基建下半年好于上半年:一是旺季工作量订单更多,二是财政资金更多
,三是经济下行稳增长预期更强。推荐高股息中国建筑,西部电力中国能建,运河中国交
建等。
投资要点:8月新增专项债发行7965亿元同环比均增加,后续1.33万亿元待发行。
(1)据Wind数据,2024年8月新增专项债发行7965亿元,环比7月增加183％,同比2023
年8月增加34％。2024年新增专项债计划发行3.9万亿元,截至2024年8月底已发行2.57
万亿元,支出进度65.9％(2023年同期支出进度81.4％)。根据计划,9至12月还将发行新
增专项债1.33万亿元。(2)2024年8月新增专项债同环比增加,有望推升建筑公司实物工
作量进度,加速新签合同的落地和营业收入的结转。当前新增专项债支出进度不及2023
年同期,后续专项债有望继续加速发行,促进基建行业更多新项目释放,建筑公司新签订
单和营业收入有望迎来增长。
9月5日中非合作论坛北京峰会开幕,建筑出海非洲市场广阔。(1)9月5日国家主席
出席中非合作论坛北京峰会开幕式并发表主旨讲话,未来3年,中方愿在非洲实施30个基
础设施联通项目,携手推进高质量共建"一带一路",打造陆海联动、协同发展的中非互
联互通网络。中方愿在非洲实施30个清洁能源项目,设立中非和平利用核技术论坛。(2
)中国铁建已累计在非洲建成铁路和城轨15000多公里、公路5000多公里,开创了"建设
运营一条铁路、拉动一条经济带"的"亚吉模式"。中国化学在18个非洲国家承建项目超
过100个、合同总额超过150亿美元,业务涵盖石油化工、天然气化工、煤化工、冶炼、
基础设施等领域。
中国交建参建标志性工程平陆运河,中国能建民爆业务具领先优势。(1)平陆运河
是新中国成立以来第一条连通江海的大运河,于2022年8月28日开工建设,建设期52个月
,项目总投资727.2亿元,计划2026年底主体建成。截至2024年8月底,平陆运河已累计完
成投资380.5亿元,累计开挖土石方约2.19亿立方米。(2)中国交建上半年订单增8.4％(
PB0.53股息率3.33％),中国最大的港口建设企业,中国乃至世界最大的疏浚企业,内河
区域重点攻坚"四纵四横两网"国家高等级航道网,承担交通强国建设标志性工程平陆运
河,一带一路参建柬埔寨的德崇扶南运河。(3)中国能建民爆业务在大型水利水电等具
领先优势。
中国建筑信用优势和增长韧性强,或将受益地产政策优化。(1)中国建筑地产开发
业务因信用融资优势增强市场份额提升,房建施工业务结构顺应经济调整转型、工业厂
房和科教文卫建设订单占比高增。2024年1-7月订单增8％好于预期,股息率5.41％,202
4PE3.6倍历史分位1％,PB0.48倍历史分位1％。(2)中国建筑旗下中海地产2024年1-8月
累计权益口径销售额1692亿元(-15％)排名第2,权益拿地金额145亿排名第7。中建壹品
2024年1-8月权益销售金额242亿元(+24％)排名18,权益拿地金额213亿排名第3。中建
智地2024年1-8月权益拿地金额109亿排名第9。中建东孚2024年1-8月权益销售金额233
亿元(-30％)排名19。
风险提示:宏观经济政策风险,基建投资低于预期等。
[2024-09-06]建筑行业：Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复－专题研究
■东方财富证券
【投资要点】Q2建筑企业新签订单同比下降7.8％,央企订单韧性更强。我们的样
本建筑企业2024H1合计新签订单8.7万亿元,同比-1.7％,其中2024Q2新签订单4.25万亿
元,同比-7.8％(2024Q1:5.0％),分所有制来看,央企、地方国企及民企2024Q2分别新签
订单38105/3966/446亿元,同比下降6.8％/15.5％/15.1％,央企的订单韧性仍然最优。
分板块来看,央企中能源建设类企业订单增速较快,而地方国企内分化明显,江浙沪地区
地方国企订单整体优于其余区域地方国企。
Q2建筑企业收入和利润有压力,央企降幅相对较小。2024H1,建筑上市公司实现收
入41401.7亿元,同比-3.3％,实现归母净利润971.2亿元,同比-11.0％,其中Q2单季度,
建筑上市公司实现收入21048.7亿元,同比-7.5％,实现归母净利润468.6亿元,同比-18.
3％。分所有制来看,央企、地方国企及民企H1收入分别下降2.3％/10.5％/4.4％,归母
净利润同比下降7.3％/33.5％/44.5％,整体来看央企的收入利润降幅小于地方国企及
民企。从科目拆分来看,2024H1建筑企业毛利率10.2％,同比略微上升,但由于期间费用
率同比上升,且收入整体规模下降,因此行业整体出现利润下滑。
现金流压力有所增大。2024H1,上市建筑企业整体运营能力有所下滑,整体营运周
期264.33天,同比上升37.12天;建筑企业经营净现金流流出5016亿元,同比多流出2708
亿元,从收现比、付现比上来看,2024H1,上市建筑企业收现比88.74％,同比下降3.43个
百分点,付现比93.21％,同比上升3.99个百分点。分所有制来看,央企现金流压力上升
幅度高于地方国企及民企。
看好H2实物工作量及板块估值双修复。需求端,每个五年计划最后两年通常为建设
高峰,且水利水电、交通等细分板块项目储备充足;资金端,下半年地方政府专项债加速
发行,叠加超长期特别国债发行,资金到位情况预计环比改善,利好建筑企业结转及回款
。当前板块估值处于历史低位,反映预期较为悲观,看好H2基本面及估值双修复。
【投资建议】主线一:头部低估值央企下半年在行业整体基本面改善,行业集中度
提升以及国企改革催化下估值有望修复。建议关注【中国中铁】、【中国建筑】、【
中国交建】、【中国能建】、【中国电建】、【中国铁建】、【中国中冶】、【中国
化学】、【中国核建】。
主线二:相对高景气区域和赛道,其中包括三大城市群地方基建企业,以及能源电力
和水利水网方向公司。高景气区域建议关注【隧道股份】、【地铁设计】、【浦东建
设】;高景气赛道建议关注【中国电建】、【中国能建】、【易普力】、【高争民爆】
、【中岩大地】、【西藏天路】、【中铁工业】、【铁建重工】、【华新水泥】、【
苏博特】。
主线三:关注转型标的。建议关注【金诚信】、【罗曼股份】、【深圳瑞捷】。
【风险提示】建设需求不及预期。
毛利率不及预期。
回款不及预期。
转型不及预期。
[2024-09-04]建筑行业：收入、利润承压，下半年经营有望改善－24H1中报回顾
■申万宏源
建筑行业收入和利润增速整体稳健。2024H1建筑行业主要上市公司实现营业收入3
.97万亿,同比-2.7％,归母净利润933亿,同比-11.1％。2024Q1/Q2单季营业收入1.96万
亿/2.01万亿,分别同比+2.0％/-6.9％,归母净利润486亿/446亿,分别同比-3.8％/-17.
9％。综合看,2024年上半年建筑企业收入、利润出现下滑,一方面受地方政府债务压力
及房地产行业下行等因素影响,另一方面则与建筑企业根据市场形势,主动放缓规模增
长,聚焦资产质量提升有关。
2024H1行业毛利率提升,净利率下降。2024H1行业毛利率10.1％,同比+0.2pct,净
利率2.35％,同比-0.22pct。分季度看,24Q1/Q2单季毛利率9.2％/11.0％,分别同比-0.
2pct/+0.5pct,单季归母净利率2.48％/2.22％,分别同比-0.15pct/-0.30pct。2024年
上半年行业净利率有所下降,主要受宏观环境影响,企业费用率提升,减值计提比重加大
影响。
2024H1行业经营性现金流同比多流出2,761亿。2024H1行业经营性现金流净额4,90
6亿,同比多流出2,761亿,分季度看,24Q1/Q2建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-
996亿/-1,765亿。24Q1/Q2收现比分别为102％/75％,分别同比变动+1.84pct/-10.33pc
t,付现比分别为122％/77％,分别同比变动+6.32pct/-0.48pct。我们认为,在地方政府
债务压力及房地产行业持续下行背景之下,建筑企业业主付款能力减弱,企业经营性活
动现金流承压。
2024H1行业ROE下降,基建央企下降0.45pct。2024H1行业整体ROE同比-0.55pct,分
板块看,装饰幕墙和基建民企ROE有所修复,分别同比+0.21pct/+0.80pct,其余板块ROE
均有不同程度下滑,其中基建央企/基建国企/国际工程/专业工程分别同比-0.45pct/-1
.44pct/-1.97pct/-0.66pct。
投资分析意见:收入、利润承压,下半年经营有望改善,维持行业"看好"评级。我们
认为,24年经济增长目标强劲的背景下,基建发力空间大,叠加国企改革深化提升,国央
企凭借自身优势更具配置价值,重点推荐中国中铁、中国铁建,关注中国交建、中国中
冶、中国化学、中国电建、中国能建,国际工程关注中钢国际、中材国际,国企关注上
海建工、安徽建工、四川路桥,三大工程重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材。
风险提示:经济恢复不及预期,基建投资不及预期,上市公司订单低于预期。
[2024-09-04]建筑工程行业：Q2行业加速下行，现金流明显恶化－2024半年报总结
■海通证券
2024H1建筑行业营收增速同降10.06pct至-3.58％,海外订单势头继续向好。分季
度看,建筑行业2024Q1、Q2单季收入分别同比+1.26％、-7.82％,分别同降5.70、13.89
pct,Q2收入增速承压,我们认为主要受Q2基建投资持续放缓、专项债发行速度较慢、地
产链企业压力尚存等因素影响。分板块看,化学工程板块收入同比增速为正,同增0.02
％;而大建筑央企板块收入增速明显放缓,同降7.78pct至-2.27％。此外,大部分建筑央
企2024H1海外订单势头继续向好,八大建筑央企及三大国际工程公司的海外新签订单平
均增速为64.77％。
2024H1毛利率、费用率上升,减值损失增加,投资收益占比下降,行业归母净利率下
滑。2024H1建筑行业毛利率同升0.19pct至10.21％;期间费用同升0.31pct至5.73％;资
产和信用减值损失占收入比例同升0.10pct至0.73％;投资收益占利润总额比例同降0.4
0pct至2.09％。综上,24H1建筑行业归母净利润970.98亿元,同减11.63％;归母净利率
同降0.20pct至2.31％。分板块看,对外工程板块归母净利率同升0.42pct至5.73％,处
于较高水平;大建筑央企和地方建筑国企的归母净利率都较低,分别为2.39％、1.99％,
分别同降0.14、0.56pct。2024Q2单季建筑行业毛利率同升0.52pct至11.11％,期间费
用率同升0.53pct至5.99％;资产和信用减值损失占收入比例同升0.26pct至1.32％;投
资收益占利润总额比例同降0.81pct至1.39％。综上,24Q2建筑行业归母净利润468.03
亿元,同减19.16％;归母净利率同降0.30pct至2.19％2024H1行业整体经营现金净流出
同增120％,24Q2现金流同比承压、环比改善。
2024H1建筑行业经营活动产生的现金流出5116.28亿元,净流出同增120.0％,其中
收现比同降3.41pct至89.03％;付现比同升4.14pct至99.78％。分行业看,多数子板块
现金净流出增加,对外工程、装饰板块的经营活动现金流净流出分别同减24.28％、5.4
3％。24Q2单季建筑行业经营现金净流出742.68亿元,净流出同比23Q2增加172.74％、
环比24Q1减少83.02％。
投资建议。在目前经济环境下,二季度行业景气度加速下行。建筑行业农民工占比
为15.4％,稳定就业意义仍在。今年以来专项债、特别国债等资金端发行进度偏慢。截
至8月底,地方政府新增专项债累计发行25714.28亿元,发行进度65.93％(2023年同期进
度81.36％)。建筑行业目前仍是农民工的主要就业方向,社会意义仍在,等待拐点出现
。在此大背景下,大建筑央企经营稳定性占优;同时,国资委、证监会共同推动将市值纳
入央国企考核体系,建筑央国企估值有望提升。建议关注:1)破净央企,中国建筑、中国
化学、中国电建、中国中铁、中国交建、中国铁建等八大建筑央企;2)出海+高股息标
的,中材国际、北方国际、中钢国际等;3)低空经济相关标的,深城交、华设集团、设计
总院、苏交科等。
风险提示。投资增速加速下行;稳增长政策不及预期。
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