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[2024-10-30] 盛和资源(600392):业绩随稀土价格企稳而逐步修复-季报点评
■华泰证券
盛和资源发布三季报:Q3实现营收28.03亿元(yoy-38.38％,qoq+9.85％),归母净利1.61亿元(yoy+117.46％,qoq+9.75％)。2024年Q1-Q3实现营收82.41亿元(yoy-37.12％),归母净利9286.96万元(yoy-41.29％),扣非净利8359.56万元(yoy-7.30％)。公司业绩将受益于稀土价格止跌企稳,同时积极布局资源提升原料自给率,维持"买入"评级。
稀土涨价和所得税税率下降帮助公司Q3业绩环比改善
稀土涨价助公司毛利率回升和所得税税率下降帮助公司Q3业绩环比改善。公司Q3毛利率8.00％,环比+4.98pct,公司三季度盈利环比改善,主要原因为三季度氧化镨钕价格均价为39.00万元/吨,环比增加2.12％。费用方面,公司24Q3合计期间费用率为3.32％,环比+1.46pct,主要系三季度管理费用和财务费用环比+104.23％/+145.54％。24Q3资产减值回冲约0.53亿元,环比减少0.54亿元;期间所得税税率13.23％,环比下降11.24 pct。
公司积极布局海外资源,努力提升未来原料自给率
公司今年7月与Peak公司签署投资、资金和开发等条款清单,以支持Ngualla项目开发;预计该项目将在2026年初建成投产,初期预计年产折合氧化物1.8万吨稀土精矿,对应氧化镨钕约4000吨。此外,公司连云港钛锆工厂目前产能利用率较低,为提升原料保障能力,公司上半年收购了Strandline Resources公司和嘉成矿业,两家公司在坦桑尼亚和马达加斯加布局了重砂矿项目,坦桑尼亚项目具备短期内运营投产的条件。
25年稀土供需关系或改善
8月20日,工信部、自然资源部发布2024年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为13.5万吨/12.7万吨。2024年前两批累计较去年第二批发布后指标同比增长12.5％/10.4％,进一步确认了国内稀土指标增速收敛的趋势。需求端根据中汽协数据,24年1-9月国内新能源车消费累计同比+32.53％,"以旧换新"政策效果逐步显现,同时海外新能源汽车消费增速在25年或实现修复。因此我们判断25年稀土供需或改善。
给予目标价15.81元
我们维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利为5.29亿元、9.12亿元和10.97亿元,同比增速分别为+58.97％、+72.51％、+20.21％。可比公司2025年PE均值30.4X,给予公司2025年30.4XPE,对应目标价15.81元(前值11.01元)。
风险提示:电子、电机等下游走弱导致稀土价格下跌,产量不及预期等。
[2024-08-31] 盛和资源(600392):稀土价格企稳,公司24Q2业绩扭亏-中报点评
■华泰证券
24H1公司归母净利同比-181.59％,维持买入评级盛和资源发布半年报,2024年H1实现营收54.38亿元(yoy-36.45％),归母净利-6851.70万元(yoy-181.59％),扣非净利-7052.10万元(yoy-351.19％)。其中Q2实现营收25.52亿元(yoy-32.02％,qoq-11.57％),归母净利1.47亿元(yoy+2128.67％,qoq+168.22％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.30、0.52、0.63元(前值2024-2026年0.42、0.65、0.73元)。可比公司24年iFind一致预期PE均值为36.7倍,给予公司24年36.7倍PE,目标价11.01元(前值14.92元),维持"买入"评级。
公司上半年稀土氧化物、稀土金属产销均实现迅速增长24H1公司实现稀土氧化物、金属、精矿产量14156.74/12549.74/9749.30吨,同比+129.74％/+52.37％/-24.72％,实现稀土氧化物、金属、精矿销量7843.51/7551.68/16928.76吨,同比+67.32％/+20.13％/-27.64％。24H1公司综合毛利率1.47％,同比下降-3.22pct,其中24Q2毛利率为3.02％,环比+2.93pct。此外24H1公司合计期间费用率2.26％,yoy+0.78pct。
二季度稀土价格企稳,公司24Q2业绩已实现扭亏报告期内,公司主要产品销量有所增长,但受主要稀土产品市场价格同比大幅下降,锆钛产品市场价格相对弱势运行,以及进口稀土精矿和海滨砂等原材料成本变动滞后等因素影响,公司主要产品销售均价及毛利率较上年同期大幅下降,导致公司本报告期利润较上年同期下降。公司24Q2业绩扭亏,我们认为主要是因为二季度稀土均价止跌企稳,公司二季度毛利率环比上升2.93pct。
公司通过并购弥补稀土冶炼和前端资源的短板据8月21日公告,公司全资子公司晨光稀土与NEO国际公司签署了《股权转让协议》,收购江阴加华和淄博加华100％股权,两者均拥有稀土冶炼分离指标,对应产能分别为3800tREO/年和5500tREO/年。据8月9日公告,公司全资子公司晨光稀土收购SRUL公司100％股权项目协议约定的交割条件已成就,晨光稀土已完成协议约定款项的支付,交易各方已完成交割文件的签署,公司后续将推动完成股份过户等手续。SRUL公司持有NyatiMineralSandsLimited84％股权,该公司持有Fungoni、Tajiri、Sudi、Bagamoyo等四个重砂矿项目,前两者已获得采矿证。
风险提示:行业下游需求不及预期,行业竞争加剧导致产品售价承压。
[2024-04-30] 盛和资源(600392):产销量持续扩张,稀土产业链布局不断完善-2023年年报＆2024年一季报点评
■东北证券
事件:2023年公司归母净利润3.3亿,同比_7g％,扣非净利润2.7亿,同比-83％,2024年一季度公司归母净利润-2.16亿,同比_37g％。
公司稀土产销量持续扩张,稀土价格下跌拖累业绩。1)公司各类稀土产品产销量实现大幅增长。2023年公司稀土氧化物／稀土盐类／稀土金属产量分别为19149/45096/17657吨,同比+55.6％／+42.9％／+43.5％,销量分别为17875/16388/14770吨,同比+63.6％/108.g％/55.2％,随公司新增产能持续释放,且不断优化生产工艺,提升生产效率,主要产品产销量同比实现大幅增长。2)稀土价格下跌拖累公司业绩:2023年氧化镨钕全年销售均价约53万元／吨,同比下跌约36％,导致公司盈利能力受损,2023年毛利率／净利率为4.35％/2.22％,同比下降12.3pct/7.6pct03)2024Q1公司亏损仍主要受稀土价格影响。产销方面看,公司稀土氧化物／稀土盐类／稀土金属产量分别为4599/7766/5433吨,同比+75％／一60％/+35％,销量分别为2560/6171/3338吨,同比一25％／+98％／+1g％;价格方面看,01氧化镨钕均价下滑至38万元／吨,同比-43％,环比-22％,使公司Q1毛利率进一步下滑至0.1％,同时计提资产减值损失1.34亿。
积极推进国内国外双重稀土业务布局,静待稀土价格企稳回升。1)积极拓展海外资源版图:2023年公司收购澳大利亚重要金属公司g.gg％股权,旗下拥有加拿大Nechalacho稀土项目,资源量合计约248万吨REO;
2023年4月公司投资的Peak公司坦桑尼亚Ngualla稀土项目取得采矿许可证,完成了前端设计工作,预计2026年初投产;2)冶炼、回收等产能继续扩张:公司规划2025年各类稀土资源保障和冶炼分离能力达到6万吨／年以上,金属加工能力达到3万吨／年,稀土废料回收能力达10000吨／年,海滨砂选矿处理能力达到200万吨／年。未来稀土行业仍处于供需格局较优异的状态,一方面,国内指标严控+海外增量较少,导致稀土供给相对受限,另一方面稀土下游中新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量,静待未来稀土价格企稳回升。
盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润4.5/7.0/8.6亿,考虑到公司稀土产业链布局良好,给予公司"增持"评级。
风险提示:稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期。
[2024-04-30] 盛和资源(600392):量增难敌价跌,Q1业绩承压-季报点评
■华泰证券
24Q1归母净利亏损2.16亿元,维持"买入"评级公司24Q1年实现营收28.86亿元(yoy-39.92％,qoq-39.50％);归母净利-2.16亿元(yoy-378.59％,qoq-223.50％)。鉴于24年初至今稀土金属价格不及我们先前预期,故我们下调稀土金属价格假设,最终预计24-26年公司EPS0.42/0.65/0.73元(前值0.48/0.65/0.73元)。可比公司Wind一致预期2024PE均值36X,给予公司36XPE(2024E),对应目标价14.92元(前值12.96元),维持"买入"评级。
公司部分产品产量增长,但难敌稀土价格下跌据24Q1财报,公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土稀有金属、锆英砂、钛矿销量分别增长-24.95％、97.61％、19.33％、50.85％和6.9％。据Wind数据,24Q1氧化镨钕均价为38.6万元/吨,同比和环比分别下降42.3％和21.9％。量增难敌价跌,公司24Q1销售毛利率跌至0.1％(yoy-11.52pct,qoq-1.81pct)。
公司24Q1合计期间费用率2.63％(yoy-0.02pct,qoq+4.62pct)。此外公司一季度信用减值约0.48亿元,资产减值1.34亿元,对公司业绩造成一定影响。
24Q1稀土均价环比下降和高库存,导致公司24Q1业绩下滑据Wind,23Q1和23Q4国内稀土氧化物典型品种氧化镨钕均价为66.9万元/吨和49.4万元/吨,24Q1均价为38.6万元/吨,同比和环比分别下降42.3％和21.9％。公司24Q1库存周转天数约为140天,因此原料存在资产减值风险,24Q1资产减值约1.338亿。此外,公司因为24Q1稀土销售均价下跌和原料采用约一个季度前的高成本原料,因此24Q1毛利环比显著下滑。
同行公司24Q1业绩均环比大幅下跌,需求或拉动稀土价格回升24Q1稀土价格下降和较高的库存周转天数,国内两家稀土行业龙头公司北方稀土和中国稀土24Q1净利润均出现了环比大幅下降;其中中国稀土归母净利润亏损约2.89亿(资产减值损失约-3.46亿元),北方稀土归母净利润约0.52亿,同、环比下降约94.35％和94.74％。3月价格止跌,随着家电、风电和制造业增速延续,需求或拉动稀土价格回升。我们认为氧化镨钕价格或逐步回升至45万元/吨以上。
风险提示:行业供给增速超预期,行业下游需求不及预期。
[2024-04-29] 盛和资源(600392):Q1稀土跌价导致亏损,静待底部反转-季报点评
■广发证券
核心观点:
由于稀土价格下跌,Q1归母净利润-2亿元。据公司一季报,24Q1公司实现营业收入28.86亿元,同比降39.92％,环比降39.50％;实现归母净利润-2.16亿元,同比降378.59％,环比降223.50％;实现扣非归母净利润-2.20亿元,同比降531.70％,环比降222.44％;经营活动净现金流-4.03亿元,去年同期为-1.50亿元,环比降279.66％。截至一季度末,公司资产负债率37.4％,较年初增1.11PCT。由于Q1稀土价格下跌,同时计提了1.81亿元减值损失,公司业绩环比下降。
Q1氧化镨钕、镝、铽价格环比下降。据Wind,24Q1氧化镨钕均价38.15万元/吨,同比降42.5％,环比降22.2％;氧化铽均价564万元/吨,同比降54.1％,环比降29.0％;氧化镝均价191万元/吨,同比降13.7％,环比降27.5％。
Q1加工类业务产量同比增长,期待参股项目尽快投产。据公司一季报,24Q1稀土氧化物产量4599吨,同比增75.38％,环比降32.45％,销量2560吨,同比降24.95％,环比降69.32％;稀土金属产量5433吨,同比增35.40％,环比增3.24％,销量3338吨,同比增19.33％,环比降25.05％。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为0.23/0.34/0.42元/股,对应最新收盘价的PE分别为46.2/30.4/24.7倍。稀土产业链经历了Q1去库以后,价格有所企稳,后市预计易涨难跌,考虑公司参股的海外稀土矿预期投产后,投资收益有望赋予公司资源股属性,我们认为给予公司24年2.5倍PB估值较为合理,对应公司合理价值为13.61元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。供给超预期、需求不及预期风险;海外项目运营风险。
[2024-04-27] 盛和资源(600392):23Q4环比回暖,业绩拐点或已来临-年报点评
■华泰证券
23年归母净利润同比-79.12％,维持买入评级23年公司实现营收178.77亿元(yoy+6.68％),归母净利3.33亿元(yoy-79.12％);其中23Q4公司营业收入47.70亿元(yoy+22.98％,qoq+4.86％),归母净利1.75亿元(yoy+61.23％,qoq+135.19％)。我们认为公司未来产销增长较快,但稀土价格低位对公司产品毛利有所影响,因此预计24-26年公司EPS0.48/0.65/0.73元(前值24-25年0.43/0.68元)。可比公司Wind一致预期2024PE均值25.1X,考虑到公司未来产能释放多,给予公司27XPE(2024E),对应目标价12.96元(前值12.61元),维持"买入"评级。
23年公司盈利下降,产销增长对业绩形成支撑23年公司稀土氧化物/稀土盐类及稀土金属产量分别为19148.99吨/45095.75吨/17657.42吨,yoy+55.59％/+42.88％/+43.45％,销量分别为17875.09吨/16388.23吨/14769.73吨,yoy+63.64％/108.92％/55.21％。
盈利方面23年公司综合毛利率、净利率分别为4.35％/2.22％,同比分别下降-12.30pct/-7.60pct。费率方面,23年合计期间费用率1.70％,yoy-3.73pct,费用控制效果显著。
公司国内扩产稳步推进,海外矿端投资同步进行公司加快海内外产能扩张,计划在2025年实现冶炼分离能力6万吨/年以上,稀土金属加工能力3万吨/年,稀土废料综合回收利用能力10000吨/年。在建项目方面,全南年产3,300吨稀土氧化物项目、会昌3,000吨/年氟新材料项目、包头6,000吨稀土金属合金等项目均计划在2024年建成投产。海外方面,公司在2023年12月完成对澳洲矿业公司VML9.9％股份的认购。同时公司与VML约定将收购VML公司持有的WiguHill项目最高可达75％的权益。据公司披露,WiguHill项目是一个位于坦桑尼亚的轻稀土元素矿床,资源量约为330万吨,轻稀土平均品位为2.6％。
供给端增速放缓,新能源及传统下游需求复苏迹象凸显24年年初至今,新能源汽车排产在降价推动下维持高增速水平。根据汽车工业协会数据,24年一季度全国新能源汽车销量209万辆,同比增速达到31.78％,维持高景气度。同时空调及风电需求在一季度迎来明显复苏,根据国家统计局数据,全国空调一季度累计产量达到6878万台,同比增速达到16.5％,全国风电一季度装机量累计同比增长21.5％。下游需求多方位回暖,叠加供给端增速放缓,价格企稳回升,我们认为稀土行业景气度有望迎来止跌回暖,企业盈利状况亦将跟随改善。
风险提示:行业供给增速超预期,行业下游需求不及预期。
[2024-04-26] 盛和资源(600392):受益稀土价格上涨,Q4归母净利润环比增135％-年报点评
■广发证券
Q4归母净利环比增135％。据年报,23年公司实现营收178.77亿元,同比增6.68％;实现归母净利润3.33亿元,同比降79.12％;经营活动净现金流3.91亿元,同比降23.46％;截至年末,公司资产负债率36.3％,较年初增0.76PCT。受益稀土价格上涨,Q4公司实现营收47.70亿元,同比增22.98％,环比增4.86％;实现归母净利润1.75亿元,同比增61.23％,环比增135.21％。
Q4氧化镨钕、镝、铽价格环比上涨。据Wind,23年全年氧化镨钕均价52.92万元/吨,同比降35.8％;氧化铽均价910万元/吨,同比降33.6％;氧化镝均价233万元/吨,同比降7.4％。Q4氧化镨钕均价49.04万元/吨,同比降27.0％,环比增1.0％;氧化铽均价794万元/吨,同比降40.5％,环比增2.4％;氧化镝均价263万元/吨,同比增11.4％,环比增8.7％。
稀土加工业务产销稳步增长,期待参股项目尽快投产。据年报,23年公司稀土氧化物产量19149吨,同比增56％,销量17875吨,同比增64％;稀土金属产量17657吨,同比增43％,销量14770吨,同比增55％。Q4稀土氧化物产量6808吨,同比增194％,环比增10％,销量8346吨,同比增158％,环比增72％;稀土金属产量5262吨,同比增24％,环比增27％,销量4453吨,同比增53％,环比增10％。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为0.28/0.39/0.47元/股,对应最新收盘价的PE分别为36.1/26.3/21.5倍。稀土价格易涨难跌,考虑公司参股的海外稀土矿预期投产后,投资收益有望赋予公司资源股属性,我们认为给予公司23年2.5倍PB估值较为合理,对应公司合理价值为13.74元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。供给超预期、需求不及预期风险;海外项目运营风险。
[2023-11-29] 盛和资源(600392):资源全球化布局,打通稀土全产业链
■中信证券
公司是全球一流的稀土及相关产品研发、生产和供应企业,稀土业务已经形成了从选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链,实现了国内、国外的双重布局。基于未来稀土供需趋紧的预期,我们预计未来稀土价格有望回升,叠加公司产量的快速增加的预期,预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.40/6.66/8.58亿元,参考可比公司估值水平,给予公司2024年36倍PE估值,对应目标价14元,首次覆盖并给予"买入"评级。
公司概况:全球一流的稀土及相关产品研发、生产和供应企业。公司在国内和国外均有战略布局,坚持多元化的原料供应策略,稀土业务已经形成了从选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链。受稀土原料价格波动和消费预期转弱等因素影响,2023年前三季度,公司实现营业收入131.07亿元,同比增长1.77％;实现归母净利润1.58亿元,同比下降89.35％。
行业分析:稀土供应多元化,下游需求景气度高。我国稀土资源储量和产量均位于全球第一,国内供给主要来自国家配额。随着澳大利亚、美国和缅甸等供应量持续增加,根据USGS数据,中国在全球稀土矿供应占比已从2010年的98％下降至2022年的70％。从中长期来看,稀土市场供需偏紧格局并未改变,我们预计2023/2024/2025/2030年全球稀土供需缺口分别为9.2/4.0/-2.0/-14.3万吨。综合供需形势,稀土市场呈现短期供应过剩、中长期持续趋紧的趋势。
公司资源全球化布局。公司在境内拥有三处原料来源,分别为采购四川大陆槽稀土矿,以及参股冕里稀土的羊房沟稀土矿和山东钢研的微山湖稀土矿。在中国境外,参股美国MP公司,并包销其稀土精矿等主要稀土产品,2022年MountainPass矿山产出4.25万吨稀土氧化物。此外,公司参股的ETM公司Kvanefjeld项目每年可产出3万吨稀土氧化物,尚未获得采矿许可证;
Peak公司Ngualla项目可年产3.72万吨稀土精矿(45％REO),Peak公司预计2026年投产,有望大幅提升公司原料端能力。
锆钛业务联动,独居石增强原料保障。独居石是生产锆英砂、钛铁矿和金红石等的副产品,其镨钕含量一般在23％。独居石内含放射性元素,对处理资质要求较高,公司从2015年开始布局独居石产业链,通过与中核合作,收购海南文盛、衡阳谷道等企业,已经形成了独居石资源进口、选矿、加工的完整产业链。
公司目前可处理海滨砂原料200万吨/年,年产独居石约3万吨,对应氧化镨钕近4000吨,进一步增强了原料保障能力。
公司实现稀土全产业链布局。公司通过控股收购、参股、合作等方式,在国内外均形成了稀土矿、冶炼分离和金属加工的产业布局。截至2022年底,公司拥有冶炼分离产能3万吨,金属加工产能2.7万吨。根据公司2023-2025年发展规划,公司预计到2025年各类稀土资源保障和冶炼分离能力达到6万吨/年以上,稀土金属加工能力达到3万吨/年,稀土废料综合回收利用能力达10000吨/年。此外,公司参与了年产2万吨高性能钕铁硼永磁材料项目,进一步延伸产业链布局。
风险因素:稀土价格超预期波动的风险;稀土供应超预期的风险;下游需求不及预期的风险;公司扩产计划不及预期的风险;境外政策变动的风险;谅解备忘录失效的风险。
盈利预测、估值与评级:公司是全球一流的稀土及相关产品研发、生产和供应企业,稀土业务已经形成了从选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链,实现了国内、国外的双重布局。2023年以来受稀土价格大幅下降影响,公司盈利下滑,基于稀土供需趋紧的预期,我们预计未来稀土价格有望回升,叠加公司产量的快速上涨,预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.40/6.66/8.58亿元,对应EPS预测分别为0.14/0.38/0.49元。选取同样在稀土产业链均有布局的企业北方稀土、广晟有色和中国稀土作为可比公司,当前可比公司2023-2025年Wind一致预期下的PE均值为71/36/28x,并考虑公司产量有望大幅增长的预期,我们给予公司2024年36倍PE估值,对应目标价14元,首次覆盖并给予"买入"评级。
[2023-10-29] 盛和资源(600392):稀土行业企稳,公司重视原料布局
■华泰证券
23Q3公司实现归母净利0.74亿元,维持"买入"评级23Q1-3公司实现营收131.07亿元(yoy+1.77％),归母净利1.58亿元(yoy-89.35％);23Q3营收45.49亿元(yoy+10.51％,qoq+21.17％),归母净利0.74亿元(yoy-46.22％,qoq+1024.76％)。考虑到公司产品盈利能力不及预期,我们下调23-25年稀土产品毛利率假设,预计23-25年公司EPS0.17/0.43/0.68元(前值0.23/0.57/0.70元)。可比公司2024PE均值29.1X,给予公司29.1XPE(2024E),对应目标价12.61元(前值14.14元),维持"买入"评级。
稀土产量销量增加增厚营收,但盈利能力下降减薄利润据公司23年三季报,公司23Q1-3收入同比上升,主因公司主要稀土产品销量同比增加。23Q1-3公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土稀有金属、锆英砂、钛矿(含金红石)、稀土精矿(含独居石)产量分别为1.23、5.90、1.24、2.10、6.39、1.66万吨,同比+23、+167、+48、+146、+117、+128％;
销量分别为0.95、1.10、1.03、1.82、5.18、3.50万吨,同比+24、+87、+56、+91、+535、-24％。但同期利润同比下降,主因主要稀土产品价格同比下降,毛利率降低。23Q1-3公司毛利率5.23％,同比-13.49pct。
稀土价格于2023年7月止跌企稳据Wind,2021年至2022年上半年,稀土价格处于上涨趋势,我们认为主要是新能源汽车爆发式增长,还有节能变频空调、风电等新能源产业的带动所致。2022年下半年至2023年6月稀土价格开始下跌,7月止跌企稳;我们认为主要因为供给增加,而需求受宏观经济等因素影响相对偏弱,导致价格下跌。2023年第二批稀土开采、冶炼分离指标下发的同时,通知提出全年指标数量将综合考虑市场需求变化和各稀土集团指标执行情况等因素最终确定,供给存调控可能。
公司积极拓展稀土原料来源公司与美国MP的合作稳定,目前MP每年稀土精矿产量约4.3万吨,绝大部分由公司包销。公司目前与MP签订的包销协议中包销产品的范围并不局限于稀土精矿,也包括氧化物类的产品。公司与Peak稀土签署了包销协议,约定公司将购买Ngualla项目(预期2026年建成)产出的100％稀土精矿、至少50％的中间稀土产品或最终分离的稀土氧化物等。此外,公司也布局了稀土磁材废料回收和独居石选矿等业务。
风险提示:原材料价格大幅波动导致减值1.98亿元损失,下游需求不及预期。
[2023-09-03] 盛和资源(600392):23Q2业绩符合预期,期待Peak项目投产
■广发证券
盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.16/0.27/0.45
元/股,对应9月1日收盘价的PE分别为70.2/41.7/25.2倍。碳中和
背景下,稀土磁材下游需求韧性较强,国内上游开采和冶炼分离面临产
能瓶颈,稀土价格或将企稳回升,预期改善将为公司带来估值修复的机
会。考虑到公司海外上游稀土资源布局不断发力,结合可比公司PB估
值情况,我们认为给予公司23年2.5倍PB估值较为合理,对应公司
合理价值为13.59元/股,给予公司"买入"评级。
风险提示。需求不及预期带来稀土价格下跌的风险;海外项目的开发运
营风险;汇率波动风险;国内稀土指标及有关政策超预期的风险。
[2023-08-30] 盛和资源(600392):业绩或已触底,期待下游需求改善
■方正证券
事件:公司发布2023年中报,报告期内实现营收85.58亿元、同比-2.33％,归母净利润0.84亿元、同比-93.77％,扣非归母净利润0.28亿元、同比-97.94％。其中,2023Q2单季度实现营收37.54亿元、同比-15.1％,归母净利润0.07亿元、同比-98.96％,扣非归母净利润-0.23亿元、同比-103.47％。
稀土及锆钛产品价格下行、原料成本变动滞后致本期业绩下滑。2023H1公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土稀有金属/锆英砂/钛矿/精矿产量分别为0.62/4.02/0.82/1.67/4.25/1.3万吨,同比分别+2.54％/+209.52％/+100.09％/+140.29％/+149.8％/+343.58％,销量分别为0.47/0.78/0.63/1.27/3.48/2.34万吨,同比分别-5.77％/+162.24％/+53.93％/+59.23％/-15.32％/-28.08％,销售单价分别为每吨51.96/1.15/65.36/1.19/0.26/4.64万元,同比分别+19.91％/-35.79％/-36.08％/-20.35％/+28.09％/-20.51％,毛利率同比分别-31.94/-31.77/-15.58/-22.84/-9.88/-5.17pct。受稀土及锆钛产品市场价格下行,以及原材料成本变动滞后等因素影响,公司主要产品销售均价及毛利率较上年同期大幅下降,导致公司本期利润较上年同期下降。
推动项目建设,拓展发展空间。公司在产能提升、工艺升级等方面持续发力,加快推进项目建设,德昌盛和2000吨/年稀土金属加工项目预计于2023年底投产,晨光稀土12000吨/年稀土金属及合金智能化技改项目二期预计于9月底前完成项目验收备案工作,全南年产3300吨稀土氧化物项目、会昌3000吨/年氟新材料项目、包头6000吨稀土金属合金项目均在稳步推进,计划将于今明两年陆续建成投产,将进一步拓展公司的发展空间。
投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.5、15.53、18.75亿元,EPS分别为0.31、0.89、1.07元,对应PE分别为36.21、12.83、10.63倍,维持"推荐"评级。
风险提示:主要产品价格大幅下跌风险;下游需求不及预期;项目建设不及预期等。
[2023-08-29] 盛和资源(600392):行业下行或近底,静待业绩企稳-2023年中报
■华泰证券
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1
证券研究报告
盛和资源 (600392 CH)
行业下行或近底，静待业绩企稳
华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入
目标价(人民币): 14.14
2023 年 8 月 29 日│中国内地 稀有金属
公司 23H1 归母净利润同比-93.77%，维持“买入”评级
公司 23H1 实现营收 85.58 亿元（yoy-2.33%）
，归母净利 0.84 亿元
（yoy-93.77%）
。据公司 23H1 盈利情况，我们下调稀土氧化物、稀土金属
的单吨毛利假设，
并根据 23 年初以来稀土价格下调氧化镨钕、
氧化铽价格、
下调氧化镝价格，预计 23-25 年公司 EPS 0.23/0.57/0.70 元（前值
0.58/0.87/0.97 元）
。由于 23 年稀土价格波动较大，且公司原材料价格变动
滞后产品价格变动，我们切换至 24 年估值。
可比公司 2024PE 均值 24.6X，
给予公司 24.6X PE（2024E）
，对应目标价 14.14 元（前值 17.14 元）
，维
持“买入”评级。
毛利率下降叠加资产减值，23H1 公司业绩承压
23H1 公司实现稀土氧化物、金属、精矿产量 0.62/0.82/1.30 万吨，同比
+2.54/+100.09/+343.58%，
实现稀土氧化物、
金属、
精矿销量 0.47/0.63/2.34
万吨，同比-5.77/+53.93/-28.08%。公司稀土产品毛利贡献较大，22 年占比
90%。23H1 稀土价格承压，公司原材料价格变动滞后于产品售价变动，毛
利率同比下降 16.66pct 至 6.17%，并计提资产减值损失 1.73 亿元。23H1
公司业绩承压，归母净利同比下降 93.77%至 0.84 亿元。
稀土价格 23H1 下跌为主，7 月呈现止跌企稳特征
国内稀土行业整合推进顺利，呈现出轻稀土以北方稀土为主，中重稀土以中
国稀土集团为主的特征；我们认为随着行业整合的深化，国内稀土行业的健
康发展将得到有效保障。据 Wind，23H1 氧化镨钕作为轻稀土主要品种，
价格从 1 月均价 72 万/吨跌至 7 月均价 45.2 万/吨的低位；随后价格企稳，
8 月均价修复到 48.3 万/吨。同时，据盛和资源和北方稀土 23 年中报，两
家头部企业 23Q2 业绩均已跌至微利，或进入强成本支撑区域。北方稀土氧
化镨钕挂牌价为 47 万/吨，8 月底市场价已经涨至约 50 万元/吨，或意味着
行业供需格局有所改善。
积极推进 Peak 公司项目，形成初步项目规划
Peak 公司今年于 4 月底取得了坦桑尼亚恩古拉项目的采矿证，按照 Peak
公司的公告，预计 2025Q2 完成选矿厂建设，Q3 有所产出，达产后年产稀
土精矿约 1.8 万吨 REO。
公司于 2022 年 10 月与 Peak 公司签署了备忘录，
未来会包销恩古拉项目 75%-100%产品，并商讨收购恩古拉项目部分权益
的可能性。据盛和资源 8 月 9 日公告，Peak 公司更新了 Ngualla 项目的开
发时间表：
或于 2024 年 5 月底前完成最终投资决定和开始建设；
或于 2026
年初完成 Ngualla 项目的建设和开发。
[2023-08-17] 盛和资源(600392):统筹海内外稀土资源,打造产业链护城河-首次覆盖
■海通国际
多元化的原料保障渠道与全产业链布局:盛和资源成立于2001年,主要从事稀土矿采选、冶炼分离、金属加工以及锆钛矿选矿业务。公司的主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土盐、稀土金属、独居石、锆英砂、钛精矿、金红石等。目前,公司稀土业务已经形成了从矿山开采、冶炼分离到深加工较为完整的产业链,实现了国内、国外的双重布局。公司通过托管国内和境外稀土矿山以及参股多家企业,构建了多元化的稀土精矿供应渠道,有效保障了公司稀土供应。同时,公司拥有从稀土矿开采到金属冶炼分离加工的完整产业链布局,技术不断精进,为公司打造稳固的企业护城河提供支持。
稀土废料回收板块:技改深入推进,产能持续提升。公司大力拓展稀土废料回收业务,实施稀土废料回收项目技改升级,加快推进新项目建设,努力拓展稀土废料供应渠道,加大对稀土资源的综合回收利用,发展循环经济,打造循环经济产业链,在未来将实现10000吨/年的稀土废料综合回收利用能力。
盈利预测与评级:我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.80元、1.02元、1.08元。基于盛和资源2023年EPS,参考可比公司估值水平给予2023年22倍PE估值,目标价17.6元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示:公司产能释放不及预期,下游需求不及预期。
[2023-05-03] 盛和资源(600392):2022年业绩高增,全产业链布局持续深化-公司财报点评
■方正证券
事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营收167.58亿元、同比+57.85％,归母净利润15.93亿元、同比+48.09％,扣非归母净利润15.59亿元、同比+52.54％,位于此前业绩预告中值偏下。2023Q1单季度实现营收48.03亿元、同比+10.67％,归母净利润0.77亿元、同比-89.14％,扣非归母净利润0.51亿元、同比-92.79％。
2022年稀土产品价格上涨助力公司业绩增长。2022年受新能源汽车、节能环保等下游产业快速发展影响,公司生产的稀土主要产品全年销售均价同比涨幅较大,全年稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/稀土精矿(含独居石)销售单价分别达到每吨40.25/1.26/81.49/5.43万元、同比分别增长86.02％/41.48％/33.12％/84.68％。2023Q1公司利润下滑系主要稀土产品价格回调,原料成本变动滞后,毛利率降低,同时因产品价格回调计提存货跌价。
投资项目稳步推进,完善稀土全产业链布局。2023年,公司将有序推进晨光稀土"年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目"、乐山盛和"退岸入园"技术升级改造项目、盛和资源德昌2000吨稀土金属建设项目、全南年产3300吨稀土氧化物项目、会昌3000吨/年氟新材料项目以及公司的海外投资等项目,持续提升市场竞争力。根据公司《2023-2025年发展规划》,2025年公司各类稀土资源保障和冶炼分离能力、稀土金属加工能力、稀土废料综合回收利用能力、海滨砂选矿处理能力将分别达每年6万吨以上/3万吨/1万吨/200万吨,2023-2025年营收规模分别达200/240/300亿元。
投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.91/18.02/21.24亿元,EPS分别为0.91/1.03/1.21元,对应PE分别为15.18/13.39/11.36倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期;稀土价格下跌风险;项目进度不及预期。
[2023-04-29] 盛和资源(600392):计提大额减值损失影响23Q1净利润
■华泰证券
公司22年归母净利润同比+48.09％,维持"买入"评级公司22年营收167.58亿元(yoy+57.85％),归母净利润为15.93亿元(yoy+48.09％);23Q1营收48.03亿元(yoy+10.67％),归母净利润为0.77亿元(yoy-89.14％)。22Q1下旬至今稀土行情走弱,我们下调稀土价格假设,并根据公司23年一季报上调23年资产减值损失,最终预计23-25年公司EPS分别为0.58/0.87/0.97元(前值0.99/1.24/-元),可比公司2023PE均值29.7X,给予公司29.7XPE(2023E),对应目标价17.14元(前值18.69元),维持"买入"评级。
22年稀土产品业务规模扩大,期间费用控制有效产销方面,公司22年实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿(含独居石)产量1.23/1.23/0.94万吨,同比+12.41/+33.27/+16.18％,实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿(含独居石)销量1.09/0.95/6.31万吨,同比+0.50/+10.16％/-6.65％;23Q1实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿(含独居石)产量0.26/0.40/0.66万吨,销量0.34/0.28/1.15万吨。盈利能力方面,公司22年销售毛利率16.64％,同比-2.09pct;期间费用控制有效,期间费用率下降1.79pct至5.43％;归母净利率9.51％,同比-0.63pct。
23Q1归母净利同比下滑89.14％,主因计提4.2亿元减值损失自22Q1下旬以来,稀土行业供强需弱,主流价格均出现不同程度的回调。
据亚洲金属网,氧化镨钕、氧化镝和氧化铽23Q1均价分别为66、223、1236万元/吨,较22Q1均价下滑33％、26％、11％。因此23Q1公司计提资产减值损失(存货跌价准备)约3.8亿元,叠加计提的信用减值损失(应收账款、其他应收款)约3631万元,共影响利润总额约4.2亿元,但公司仍实现0.77亿元归母净利。展望2023-2025年,随着中国稀土行业形成更为集中和有序的供给管理,我们认为稀土价格有望企稳。
公司多举措针对稀土产业链扩产,25年营收目标300亿据公司22年年报及《23-25年发展规划》,在稀土资源端,22年公司与MP公司成功续签包销协议,并拟购买公司持股19.9％的Peak公司旗下的坦桑尼亚Ngualla稀土矿75％-100％的产出品,Ngualla计划于25Q3投产。在稀土金属端,22年公司收购包头三隆65％的股份,该公司拥有5000吨以上的稀土金属产能;23年1月科百瑞6000吨/年稀土金属技改项目正式投产。2025年公司将全面实现国内外双重业务布局,各类稀土资源保障和冶炼分离能力、稀土金属加工能力及稀土废料综合回收利用能力分别达6万吨/年以上、3万吨/年、1万吨/年。23-25年营收目标200、240和300亿。
风险提示:原材料价格大幅波动导致减值损失,下游需求不及预期。
[2023-02-16] 盛和资源(600392):全年量价齐升业绩高增,稀土产品静待需求回暖
■财通证券
事件:公司1月19日发布年度业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润15.5-17.0亿元,同比+44.05％-57.99％;预计实现扣非净利润15.6-17.1亿元,同比+52.63％-67.30％。单Q4看,公司预计实现归母净利润0.65-2.15亿元,同比-73.51％-12.18％,环比-53.06％至+55.63％;公司预计实现扣非净利润0.7-2.2亿元,同比-67.94％到+0.63％,环比-43.91％至76.02％,业绩低于市场预期。
全年量价齐升,业绩实现高增长。1)量:2022年新能源汽车、风电、节能环保等下游产业快速发展,稀土产品需求快速增长,公司通过技改内生增长和外延并购扩大稀土产品产量,近期6000吨稀土金属技术升级改造项目已完成建设并投产。2)价:受益于下游新能源产业的快速发展,稀土产品需求量迅速增长推动价格大幅上涨。2022年氧化镨/氧化钕平均价格为85.1/89.1万元/吨,同比+41％/+41％,金属镨/金属钕平均价格为113.8/109.8万元/吨,同比+41％/+40％。
稀土产品价格下跌和矿端原料价格维持高位共同压制下半年盈利。2022年下半年下游磁材等需求放缓,同时供给端扩产产能逐步释放,稀土产品价格开启回调。2022Q4氧化镨/氧化钕平均价格为69.6/74.5万元/吨,同比-14％/-7％,环比-11％/-4％;2022Q4金属镨/金属钕平均价格为94.4/92.0万元/吨,环比-12％/-6％。同时稀土矿端原料持续维持高位,2022Q4轻稀土矿平均价格7.8万元/吨,同比+23％,环比持平。下游稀土产品价格下跌和上游稀土矿原料成本持续高企共同压制公司下半年盈利。
稀土产品静待需求回暖,锆钛独居石放量可期。随着疫情缓和,国内经济有望复苏,下游磁材需求回暖有望支撑稀土产品价格。2023年金属镨/金属钕价格年初至今分别下降0.53％和上涨0.52％,稀土产品价格有望实现企稳回升。公司在江苏连云港拥有年处理150万吨海滨砂矿处理能力,2022年下半年已正式投产,锆钛独居石有望持续放量。
投资建议:公司稀土资源全球化布局保障原料供应,多项目持续推进落地支撑未来业绩。我们预计公司2022-2024营收分别为181/191/258亿元,归母净利润16/19/21亿元,EPS为0.93/1.06/1.21元/股,对应PE分别为17/15/13倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:下游磁材需求不及预期;项目投产低于预期;原材料价格大幅上涨等。
[2022-11-01] 盛和资源(600392):稀土价格下行导致公司业绩承压-季报点评
■华泰证券
公司22Q1-Q3归母净利润同比+78.63％,维持"买入"评级公司22Q1-Q3营收128.79亿元(yoy+65.30％),归母净利润14.85亿元(yoy+78.63％);其中22Q3营收41.17亿元(yoy+40.62％、qoq-6.90％),归母净利为1.38亿元(yoy-52.2％、qoq-78.3％)。我们根据市场走势调整稀土价格假设,因此下调盈利预期,预计22-24年公司EPS分别为1.02/0.99/1.24元(前值1.33/1.41/1.46元),可比公司2022PE均值18.3x,给予公司18.3xPE估值(2022E),对应目标价18.69元(前值24.90元),维持"买入"评级。
公司22Q3毛利率、净利率环比下降8.45pct、10.14pct公司22Q3单季度稀土氧化物/稀土盐类/稀土稀有金属/锆英砂/钛矿(含金红石)/稀土精矿(含独居石)销量分别环比-5.00％/+72.32％/+27.80％/-38.63％/-8.03％/-11.95％,毛利率分别环比-18.48pct/-18.05pct/-2.81pct/-14.15pct/-11.09pct/-6.99pct。22Q3单季度整体毛利率9.97％(yoy-6.21pct、qoq-8.45pct),期间费用率3.67％(yoy-2.68pct、qoq+1.31pct),净利率3.95％(yoy-6.17pct、qoq-10.14pct)。
稀土价格下滑是公司Q3业绩环比下滑主因据Wind,因为下游需求较差,且22H2稀土配额增加,导致稀土行业出现阶段性过剩,主流稀土价格均出现不同程度回调。其中氧化镨钕、氧化镝和氧化铽Q3均价分别为72万/吨、228万/吨和1334万/吨,相较Q2均价下滑18万/吨、29万/吨和88万/吨。公司稀土产品单吨利润下滑,且Q3形成资产减值约1.22亿。
公司积极布局海外稀土资源据2022年9月19日《投资者关系活动记录表》,公司2013年开始成立海外项目团队,深入调研海外项目,长期持续跟踪。在海外资源开发合作方面,公司有独特技术和丰富的经验,也有成功的案例,比如美国的芒廷帕斯矿山;
也参与投资了一个高性能磁材项目,公司持股10％。且公司为加快推动坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目的开发,盛和新加坡(持有Peak公司19.9％股权)与Peak公司于22年10月19日签署了非约束性的谅解备忘录,内容涵盖稀土产品承购、战略合作以及盛和直接收购Ngualla项目权益等事宜。
风险提示:原材料价格大幅波动导致减值损失,新建项目投产低于预期,下游需求不及预期。
[2022-07-11] 盛和资源(600392):二季度保持高盈利水平,全产业链布局稳步推进-半年度预增公告点评
■国信证券
公司发布2022年半年度业绩预增公告:预计上半年实现归母净利润12.80-14.20亿元,同比增加135.76％-161.55％;实现扣非归母净利润12.63-14.03亿元,同比增加137.90％-164.27％。22Q2单季度预计实现归母净利润5.67-7.07亿元,同比增加144.40％-204.74％;实现扣非归母净利润5.57-6.97亿元,同比增加148.66％-211.16％。
公司二季度利润环比一季度略有下滑,我们认为其中主要原因是:1)今年二季度氧化镨钕的均价环比一季度出现小幅调整;2)今年一季度氧化镨钕的均价环比去年四季度明显提升,所以在一季度有一部分库存溢价所带来的收益,二季度这部分影响因素减弱。2021Q4/2022Q1/Q2国内氧化镨钕均价为77.19/100.55/90.97万元/吨,今年一季度均价环比增长约30％,而二季度均价环比下降约10％。
总体上,我们认为公司二季度利润还是保持很高的水平,尤其是二季度有疫情的影响之下,稀土价格出现调整,但疫情对公司生产经营并没有太大的影响,主要是因为公司产品销售以大客户和长单为主,在手订单充足。
公司全产业链布局,且各个环节仍具有较强的扩产潜能稀土矿资源方面,公司目前实际掌握稀土资源约5万吨REO/年。其中公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿,是中国第二大轻稀土矿区,年产稀土精矿约1万吨REO;公司参股美国芒廷帕斯,年产稀土精矿4万吨REO,这部分资源全部由盛和承包运往中国。
稀土冶炼分离方面,公司目前拥有约1.5万吨REO稀土冶炼分离产能。四川基地乐山盛和约8000吨,江西基地晨光稀土约7000吨。公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设,连云港稀土分离项目将至少提升5000吨REO产能。
稀土金属方面,公司目前拥有约1.2万吨/年稀土金属加工能力。江西基地晨光稀土产能约8000吨,四川基地科百瑞产能约3000吨,越南基地产能约1000吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造,年内均有望实现投产试运营,未来稀土金属加工总产能将提升至2万吨以上。
锆钛分选方面,公司目前拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力,这部分产能每年约可产出1万吨的独居石。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设,将新增年处理150万吨锆钛选矿项目,项目目前正进行设备安装,计划在2022年下半年投产试运营。
风险提示:稀土价格上涨不及预期;公司扩产计划不及预期。
投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。
上调盈利预测,2022-2024年营收为213.96/248.85/289.09亿元,同比增速101.5％/16.3％/16.2％,归母净利润为24.78/26.62/28.80亿元,同比增速130.3％/7.4％/8.2％;摊薄EPS为1.41/1.52/1.64元,当前股价对应PE为15/14/13X。考虑到公司作为国内主流稀土企业,海外市场布局有望进一步打开未来的成长空间,目前国内稀土行业正经历非常重要的需求变革,公司经营业绩有望充分受益于稀土价格中枢稳步抬升,维持"买入"评级。
[2022-07-09] 盛和资源(600392):稀土产品高价业绩同比大增,期待独居石放量-2022年半年度业绩预告点评
■民生证券
事件:2022年7月8日,公司发布2022年半年度业绩预增公告。2022H1,公司预计实现归母净利润12.8-14.2亿元,同比增长136％-162％;扣非归母净利润12.63-14.03亿元,同比增长138％-164％。单Q2季度看,公司预计实现归母净利润5.67-7.07亿元,同比增长144％-205％,环比减少20.4％-0.7％;扣非归母净利润5.57-6.97亿元,同比增长149％-211％,环比减少21.2％-1.3％。业绩超wind一致预期。
稀土产品价格同比大增,业绩亮眼。从产品价格上看,受益于新能源车、节能电机、风电等领域的快速发展,稀土主要产品市场需求整体向好,产品价格涨幅较大。2022Q2,氧化镨钕单季度均价为91万元/吨,氧化镝单季度均价为2570元/千克,同比分别变化+77.4％和-0.5％,镨钕产品价格的上涨为利润同比增长的核心驱动力。从量上看,目前氧化物和金属产能扩张多集中在下半年投产,因此上半年增量或有限,预计Q2产销量同比或持平。
稀土产品价格环比回调,叠加库存收益减弱,Q2业绩环比略有下降。从产品价格上看,Q2氧化镨钕/氧化镝季度均价环比下降9.2％/14.5％,且从价格走势来看,3月初至4月中旬的稀土价格下跌导致库存收益环比Q1或有所下降。从量上看,新增产能的投产多集中于下半年,预计Q2产销量环比或持平。
公司在国内外均有稀土资源布局,坚持多元化的原料供应策略。①国内公司托管大陆槽稀土矿,参股冕里稀土、山东钢研中铝稀土科技有限公司,保障国内稀土供应的基本盘。②在全球范围内,公司同美国MP公司于2022年初成功续签包销协议,并将合作范围扩大到除稀土精矿外的其他产品。此外,公司还参股了澳大利亚格陵兰公司、Peak稀土公司,并成为后者的第一大股东。③公司在海滨砂矿领域也进行了积极拓展,提前为海滨砂选矿产能的扩充积极准备原料。
多项目齐头并进,2022-2024年业绩有保障。连云港锆钛选矿项目建设工作全面启动,目前正在进行设备安装,计划在2022年下半年投产试运营,届时独居石产能将提升至约3万吨/年;晨光稀土"年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目"已经完成厂房主体工程,自动化电解炉已成功试运行;科百瑞6000吨稀土金属技术升级改造项目已完成电解车间验收,辅助车间、混料车间钢构厂房正在安装,预计2022年下半年具备投产试运行条件。?
投资建议:公司进行全球化的稀土资源布局,掌握多重渠道的稀土矿石来源,尽管指标增长并不多见,但由于海外进口稀土矿石不占用指标,公司海外资源的优势明显,且在逐年增长。我们维持公司2022-2024年归母净利至27.68、30.48和32.99亿元,EPS分别为1.58、1.74和1.88元;对应7月8日收盘价的PE分别为14、12和12倍,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,指标增长过快,海外矿山项目进展超预期等。
[2022-07-08] 盛和资源(600392):盛和资源上半年净利预增136%-162%
■上海证券报
盛和资源发布业绩预告。公司预计2022年半年度归属于上市公司股东的净利润为12.8亿元到14.2亿元，同比增加135.76%到161.55%。报告期内，受新能源汽车、风电、节能环保等下游产业快速发展影响，稀土主要产品市场需求整体向好，产品价格涨幅较大，占公司营收比例最大的镨钕类产品均价与去年同期相比增长约80%。
[2022-06-15] 盛和资源(600392):盛和资源与控股股东、龙佰集团签署战略合作框架协议
■上海证券报
盛和资源公告，公司与控股股东中国地质科学院矿产综合利用研究所、龙佰集团签署战略合作框架协议，三方基于合理高效开发利用资源和各自的战略发展需求，拟在产业协作、科技成果转化等领域开展实质性的战略合作。以龙佰集团、盛和资源各自所属的海滨砂选矿工厂为合作切入点，在原材料供应、技术升级改造、人才交流培养等方面开展实质性合作，龙佰集团所产的独居石等稀土资源优先供应盛和资源，盛和资源所产的钛精矿、锆英砂优先供应龙佰集团，互相支持对方主业发展。
[2022-06-13] 盛和资源(600392):盛和资源拟对盛和连云港增资并引入战投中核华创
■上海证券报
盛和资源公告，公司拟以募集资金新增出资38,466.62万元、中核华创拟出资26,311.08万元，共同对盛和连云港进行增资。增资完成后，公司将持有盛和连云港60%的股权，中核华创将持有盛和连云港40%的股权。盛和连云港为盛和资源募投项目“年处理150万吨锆钛项目”的实施主体。中核华创由中国铀业有限公司、中核新能源投资有限公司、中国原子能工业有限公司共同投资组建，拥有放射性资源的产储运资质和稀土放射性渣的处理资质。本次引入战投中核华创，有助于加强公司与中国铀业有限公司的合作，推动公司以独居石为主的共伴生放射性资源的进口、选矿和加工业务。
公司同日公告，公司拟与巨星集团、四川新鸿兴集团有限公司、王全根、成都市聚磁企业管理咨询服务合伙企业(有限合伙)、张耕及其他投资方共同签署《绵阳稀土永磁新材料项目投资协议》，出资设立巨星新材料有限公司，用于投资高性能钕铁硼永磁材料项目。目标公司注册资金8.16亿元，公司拟以现金方式出资8160万元，认购目标公司10%的股权。
[2022-05-25] 盛和资源(600392):稀土资源全球布局,行业变革下迎来价值重塑-深度报告
■川财证券
营收利润稳定增长,稀土价格提升催化业绩上涨
公司2021年,实现营收106.16亿元,同比+30.15％;实现归属母公司净利润10.76亿元,同比+232.82％;实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润10.22亿元,同比+1326.07％;实现经营活动产生的现金流量净额9.64亿元,同比+189.74％。21Q4单季度实现营收28.25亿元,同比+7.07％,环比-3.50％;实现归属母公司净利润2.45亿元,同比+38.61％,环比-15.23％。实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润2.19亿元,同比+843.25％,环比-19.69％。
稀土价格提升催化业绩上涨,2022年第一季度业绩公告:实现归属母公司净利润7.00-7.50亿元,同比增加125.31％-141.41％;实现扣除非经常性损益后归母净利润6.95-7.45亿元,同比增加126.28％-142.56％。公司盈利实现大幅增长主要原因,受市场供求关系等因素影响,稀土主要产品价格同比上涨,且公司产销量同比提升。本轮稀土价格上涨周期已经持续近两年的时间。受到工信部约谈影响,稀土价格出现一定回调,五月份迎来强势反弹。供给层面,进口矿如缅甸等在疫情和战事等的影响下,进口处于低位;国内的格局方面,由于环保等问题的限制,中重稀土减产和停产现象严重。北方轻稀土矿受到的限制相对较小,而南方在开采指标受限的情况下,废料的冶炼分离由于原材料的供应问题,无法正常生产,稀土价格在成本端的支撑性较强。需求端,复工复产节奏下,新能源整车的排产增加,对于上游稀土磁材的需求提供较强的支撑,风电数据的向好,中期需求数据将对稀土价格有推动作用。
冶炼技术不断精进,全产业链布局加深企业护城河
公司是唯一在国内外均有战略布局的中国稀土上市公司,有矿山开采、金属冶炼分离加工、稀土废料回收等几大环节全覆盖的较为完善的系统产业链。
稀土冶炼分离一直是盛和资源的主要业务,公司通过并购重组目前公司拥有四川和江西两处稀土冶炼分离基地,公司目前拥有约1.5万吨的稀土冶炼分离产能。其中,四川基地乐山盛和约8000吨,以轻稀土矿为主要原料;江西基地晨光稀土约7000吨,以南方离子型稀土矿、独居石氯化片、钕铁硼和荧光粉废料等为主要原料。另外,公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设,连云港稀土分离项目将至少提升5000吨产能。除了自己主导控制的冶炼分离项目之外,公司于2021年上半年参股了两家公司:1)广西域潇西骏,拥有5000吨/年的稀土冶炼分离能力2)衡阳谷道新材料,5000吨氯化稀土项目已经完成建设,将会对公司产业链条构成重要补充。
配额指标富有弹性,锆钛业务助力企业多点开花
配额方面,公司在六大稀土企业集团之一中铝集团的成员单位中稀土配额占比最大。而海外矿山资源不受国内开采配额的影响,海内外多元化的稀土精矿供应渠道,增加了下游业务和稀土产量的供给弹性,共同增加了盛和资源在行业内的竞争力。
锆钛分选业务是公司的一大主要业务。当前国内锆资源产量低,全球锆资源储量主要集中在澳大利亚和南非等国,近年来随着对锆的需求量日益增大,我国对于锆的进口数量一直是全球第一。锆钛分选方面,公司目前拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力,其中这部分产能每年约可产出1万吨左右独居石,独居石中稀土含量约55％,可供公司的稀土冶炼分离产能用于生产。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设,将新增年处理150万吨锆钛选矿项目,目前正在进行设备安装,计划在2022年下半年投产试运营。届时公司锆钛矿处理能力将提升至200万吨/年,独居石产量有望达到3万吨以上。锆钛分离业务对于抬升稀土板块的平均估值具有正向作用,多渠道的产品供应能力也在当下稀土配额趋向严格的大背景下,有着核心竞争优势。
予以"增持"评级
我们预计公司2022-2024年营收为211.6/247.5/290.2亿元,同比增速97.9％/17.8％/17.2％,归属母公司净利润为21.8/24.9/27.9亿元,同比增速99.6％/14.9％/14.7％。
估值要点如下:2022年5月20日,股价17.97元,总股本17.53亿股,对应市值315亿元,2022-2024年PE约为12、10和9倍。公司2021年年初的时候曾对外发布《2021-2022年经营发展规划》,2022年将坚持规划中确定的目标来进行生产。结合当前稀土主要产品价格和规划中的排产情况,以及2021年的各个产品的营收情况,公司未来的业绩确定性较强。
风险提示:稀土价格出现下调、海外矿产开采进度低于预期、疫情影响开工率。
[2022-04-28] 盛和资源(600392):盛和资源一季度净利同比增长129%
■上海证券报
盛和资源发布一季报。2022年一季度实现净利润7.13亿元，同比增长129.37%。基本每股收益0.4065元。
[2022-04-25] 盛和资源(600392):稀土全产业链布局,行业需求变革背景下有望迎价值重估-2021年年报点评
■国信证券
公司发布2021年年报:实现营收106.16亿元,同比+30.15％;实现归母净利润10.76亿元,同比+232.82％;实现扣非归母净利润10.22亿元,同比+1326.07％;实现经营活动产生的现金流量净额9.64亿元,同比+189.74％。
21Q4单季度实现营收28.25亿元,同比+7.07％,环比-3.50％;实现归母净利润2.45亿元,同比+38.61％,环比-15.23％;实现扣非归母净利润2.19亿元,同比+843.25％,环比-19.69％。
公司于2022年3月30日发布了2022年第一季度业绩预增公告:预计实现归母净利润7.00-7.50亿元,同比增加125.31％-141.41％;实现扣非归母净利润6.95-7.45亿元,同比增加126.28％-142.56％。
公司全产业链布局,且各个环节仍具有较强的扩产潜能稀土矿资源方面,公司目前实际掌握稀土资源约5万吨REO/年。其中公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿,是中国第二大轻稀土矿区,年产稀土精矿约1万吨REO;公司参股美国芒廷帕斯,年产稀土精矿4万吨REO,这部分资源全部由盛和承包运往中国。
稀土冶炼分离方面,公司目前拥有约1.5万吨REO稀土冶炼分离产能。四川基地乐山盛和约8000吨,江西基地晨光稀土约7000吨。公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设,连云港稀土分离项目将至少提升5000吨REO产能。
稀土金属方面,公司目前拥有约1.2万吨/年稀土金属加工能力。江西基地晨光稀土产能约8000吨,四川基地科百瑞产能约3000吨,越南基地产能约1000吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造,年内均有望实现投产试运营,未来稀土金属加工总产能将提升至2万吨以上。
锆钛分选方面,公司目前拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力,这部分产能每年约可产出1万吨的独居石。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设,将新增年处理150万吨锆钛选矿项目,项目目前正进行设备安装,计划在2022年下半年投产试运营。
风险提示:稀土价格上涨不及预期;公司扩产计划不及预期。
投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。
上调盈利预测,预计公司2022-2024年营收209.91/246.70/289.37亿元,同比增速97.7％/17.5％/17.3％,归母净利润21.42/24.34/27.73亿元,同比增速99.0％/13.7％/13.9％;摊薄EPS1.22/1.39/1.58元,当前股价对应PE为12/10/9X。考虑到公司作为国内主流稀土企业,海外市场布局有望进一步打开未来的成长空间,目前国内稀土行业正经历非常重要的需求变革,公司经营业绩有望充分受益于稀土价格中枢稳步抬升,维持"买入"评级。
[2022-04-24] 盛和资源(600392):稀土有望维持高景气,规模持续扩张-年报点评
■华泰证券
21年归母净利同比增232.82％,上调至"买入"评级
4月22日公司发布年报,21年实现营收106.2亿元(yoy+30.15％);归母净利10.8亿元(yoy+232.82％),符合业绩预告(临2022-006)的10.5-12.0亿元,略低于我们此前预期的11.7亿元。考虑双碳政策下磁材需求持续增长,而原料紧张下供给持续偏紧,稀土价格持续上涨,我们上调部分稀土产品价格假设及公司22-23年业绩预期,预计22-24年公司EPS分别为1.33/1.41/1.46元(前值0.86/0.88/-元),可比公司2022PE均值18.7x,给予公司18.7xPE估值(2022E),对应目标价24.90元(前值30.82元),上调至"买入"评级。
公司稀土业务向好发展,归母净利率同比+6.17pct
据公司公告,受益于稀土产业链良性发展,2021年稀土产品价格波动上行,公司稀土业务整体向好发展。公司2021年稀土氧化物/稀土盐类/稀土稀有金属/锆英砂/钛矿(含金红石)/稀土精矿(含独居石)销量分别同比+50.48％/+25.29％/-4.30％/-55.63％/-81.9％/-3.20％,毛利率分别同比+12.76pct/-22.34pct/+7.97pct/+14.39pct/+20.76pct/-13.87pct,锆钛选矿产品主要从海外进口原料,2021年销量下行但毛利率有所改善。公司期间费用率7.23％(yoy-0.88pct,可比口径)有所下行,主因公司综合融资成本下降,财务费用率同比-0.83pct。公司归母净利率10.14％(yoy+6.17pct)。
对外投资并购、对内推进新项目建设,规模持续扩张
据公司公告,公司对外收购了广西域潇西骏稀土功能材料有限公司(5000吨/年稀土氧化物冶炼产能)20％股权,和衡阳市谷道新材料科技有限公司(5000吨/年氯化稀土产能)39％股权,扩大了公司稀土冶炼分离的权益规模。对内积极推进新项目建设,公司预计连云港锆钛选矿项目2022年下半年投产试运营,晨光稀土1.2万吨稀土金属及合金智能化技改项目已成功试运行,科百瑞6000吨稀土金属技术升级改造项目预计2022年下半年投产试运行。公司业务规模有望持续扩张。
稀土成长属性有望超过周期属性,上调至"买入"评级
我们认为稀土需求将随着新能源的快速发展而稳定增长,而中国稀土资源两元化趋势明显,未来将形成更为集中和有序的供给管理,稀土供需格局持续偏紧,稀土价格有望维持高位,我们上调部分稀土产品价格假设及公司22-23年业绩预期,预计22-24年公司EPS分别为1.33/1.41/1.46元(前值0.86/0.88/-元),可比公司2022PE均值18.7x,给予公司18.7xPE估值(2022E),对应目标价24.90元(前值30.82元),上调至"买入"评级
风险提示:疫情等因素导致原料无法进口或停产,下游需求不及预期。
[2022-04-22] 盛和资源(600392):盛和资源终止2021年度非公开发行A股股票事项
■上海证券报
盛和资源公告，由于稀土相关项目审批流程较为复杂，加之疫情等因素影响，目前尚有部分项目仍在办理审批手续过程中，本次非公开发行股票尚不具备申报条件。与此同时，受下游需求增长拉动等因素影响，稀土市场行情较快上涨，公司盈利水平大幅提升，盈余积累增加。公司申请注册发行总额不超15亿元的中期票据，可以进一步拓展公司发展所需资金的融资渠道。基于上述原因，决定终止公司2021年度非公开发行A股股票事项。
公司同日发布年报，2021年实现净利润10.76亿元，同比增长232.82%;扣非净利润10.22亿元，同比增长1326.07%。基本每股收益0.6139元。公司拟10派1元。
[2022-03-29] 盛和资源(600392):盛和资源一季度净利预增125%-141%
■上海证券报
盛和资源发布业绩预告，公司预计2022年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为70,000.00万元到75,000.00万元，同比增加125.31%到141.41%。报告期内，受新能源汽车、风电、节能环保等下游产业快速发展影响，稀土主要产品市场需求整体向好、产品价格涨幅较大。
[2022-03-18] 盛和资源(600392):盛和资源拟发行不超15亿元中期票据
■上海证券报
盛和资源公告，公司拟向中国银行间市场交易商协会(简称“交易商协会”)申请注册发行总规模为不超过15亿元的中期票据，募资将用于偿还有息债务、补充流动资金、项目投资或股权投资等符合监管要求的相应用途，具体募集资金用途于注册及发行时根据公司资金需求确定。
[2022-03-16] 盛和资源(600392):盛和资源前2月净利同比增长259% 部分高管小幅增持
■上海证券报
盛和资源发布经营数据公告。2022年1至2月，公司实现营业收入约26.71亿元，同比增长约126.74%;实现归属于上市公司股东的净利润约4.56亿元，同比增长约259.06%。主要得益于稀土主要产品需求持续向好，公司在手订单充足，同期产品价格涨幅较大。
公司同日公告，2022年3月16日，公司副总经理毛韶春、黄厚兵、财务总监夏兰田、董事会秘书郭晓雷，通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份共计72,900股。
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